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我国证券市场信息不对称的博弈分析及政策建议 [ 　　论文摘要：在世界经济全球化和金融自由化日益发展的今天，在我国已加入WTO的前提下，实现中国证券市场的有效监管，完善资本市场体系，对于我国经济的稳定发展具有重要作用。加强证券市场监管成为当前中国证券市场发展过程中面临的重要课题。 证券市场的公平与效率是建立在市场有效性基础上的，信息不对称严重影响市场的有效性。本文借用信息经济学和博弈论的分析方法，指出我国证券市场存在严重的信息不对称，进而提出相应的政策建议。 　　论文关键词：证券市场　信息不对称　博弈分析　政策建议 　　市场有效性问题是金融经济学的核心市场有效性理论的代表人物法马（E，F．Famn）（1970）指出：当证券价格能够充分反映投资者可能获得的与公司有关的各种信息时，证券市场就是有效市场，即在有效市场中，无论随机选择何种证券，投资者都只有获得与投资风险相当的正常收益率。我国学者根据这一理论，通过各种方式对我国证券市场的有效性进行分析研究。俞乔（1994）对中国股票市场的周期性异常现象进行实证研究，指出证券市场不是个有效的市场；钟蓉萨和顾岚（1999）选取沪深有代表性的114只样本股，通过对全时段（1993年1月～1999年1月）及分时段数据的实证分析，奉立城（2000）选取了1992年6月至1998年6月期间上证综合指数深圳成分指数每日的收盘价为样本，利用股票市场日收益率模型进行了分析，同样得出中国证券市场无效性的结论。这显然与市场有效性假设理论相违背，这表明我国证券市场在信息有效性方面存在明显缺陷，或者说证券市场参与者在证券交易中缺乏应有的公开信息或信息拥有不公平。新古典经济学完全竞争模型假定市场参与者具有关于所交易商品和价格的完全信息，缺乏信息的情况称为不完全信息，信息不对称是不完全信息的一种，它是指一些人拥有更多、更及时、更准确的信息，而另一些人则拥有较少、滞后甚至错误信息，结果导致信息弱势方交易决策失误，影响证券市场的公平和效率，严重威胁证券市场的稳定与发展，造成金融风险。 　　一、信息不对称在证券市场表现及其影响 　　（一）我国证券市场信息的不对称主要表现 　　1、为达到直接融资的目的，包装利润，美丽的外表让投资者怦然心动，造成一级市场发行价高起。如四川红光实业股份公司在其股票发行申报材料中，将实际亏损10300万元虚报为盈利5400万元，骗取上市资格；东方锅炉在招股说明书及年报中，采用将上年的销售收入推迟到下年确认，虚增利润1．23亿元。 　　2、配股或增发前操纵净利润，配股后随意变更募集资金投向，使投资风险无限加大，投资者食之无味，弃之可惜。一项研究报告指出，上市公司配股增发前操纵利润意图明显，配股后业绩明显下滑，甚至亏损而被ST，这方面典型的公司有福建三农、襄阳轴承等。而且上市公司普遍存在募集资金项目论证不严格，随意变更募集资金投向现象，据深交所公司管理部对深市52家2001年内进行再融资的公司的募集资金的投资进度进行的不完全统计，严格履行招股说明书投资进度承诺的家数仅11家，投资进度不到50%的有10家，其中一家投资进度为0%，募集资金完全处于闲置状态。2001年度进行再融资的公司共有21家公司，存在变更募集资金用途行为。沪市有些公司甚至不履行应有的变更程序。 　　会计手段成为利润操纵主要工具，共有137家公司存在会计政策变更，占全部公司的27．02%，97公司存在会计估计变更，占全部公司的19．13%，131家公司进行会计差错调整占全部公司的25．83%，除了因执行新的《企业会计准则》和财政部通知等合理因素外，上述变更调整中不乏应收款项、存货核算方法变更、资产减值准备计提比例变更等明显操纵利润的行为，其中最严重的是通过会计差错追溯调整，恶意操纵利润的行为，2002年年度报告中实施追溯调整的公司共有269家，占全部公司的53．05%，其中8家调整后盈亏性质发生变化。 　　3、上市公司的虚假重组令投资者眼花缭乱，投资风险剧增。资产重组是整合社会资源、优化资源配置，提高效率的有效方法。自1997年以来我国上市公司的资产重组以超常规速度发展，在股票市场形成一个独立的板块——资产重组股板块，有些股票在几年中涨幅超过400%甚至十倍，蕴含着较大的投资风险。然而在我国的股票市场中，真重组少，假重组、借重组炒作的多，在重组中信息不对称也表现得尤为突出，庄家利用价格、利润、题材、舆论、内幕、联手等多种手段操纵市场，谋取利润，而使中小投资者的利益受到严重损害。 　　4、内部人控制现象相当普遍。由于现代企业制度要求经营权与所有权分离，在管理者与所有者之间形成了一种委托代理关系。由于企业所有者受资源、技术、经验等因素的制约，不能获取充分的信息，在信息不对称中处于绝对劣势，根本无法准确知道企业人员及其经营行为是否存在信息批露