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去产能任重道远 铝价将低位运行 孙结群 新晟期货研发中心 内容提要 ● ●原料供应充足 ●国内氧化铝 ●2016电解铝产能扩张步伐或放缓 ●铝材出口需求增加难以抵御内需下滑 ● 一、行情走势回顾 2015年铝市呈现震荡下跌走势，1-5月中旬，铝价震荡偏强，区间在12445-13620元/吨。5月下旬开始，铝价开启了单边下跌行情，价格跌跌不休，屡创新低。截止12月31日，伦铝年跌幅为19.25%，沪铝主力合约年跌幅为17.15%。 具体走势：2015年1月至5月上旬，年初受美元指数持续上涨和原油期货大跌打压，国内外铝价一度震荡探底。之后在国内刺激政策层出不穷以及国内下调铝材出口税率政策市场对中国经济下行担忧所引发的基本金属需求忧虑及希腊债务危机的不确定性9620元/吨新低。其下跌的主因，除了中国经济持续放缓致使下游需求疲弱不振以及美元强势等因素外，国内电解铝冶炼成本不断下调，降低了铝企减产的积极性，令铝市产能过剩格局难破更是主要推手。 图1、2015年沪铝和LME铝价 资料来源：WIND 二、基本面分析 （一）全球铝供需分析 2015年全球原铝供需结构出现恶化，因中国产量增速过快，推动全球原铝产量的稳步增长，但全球原铝消费增速则出现快速下滑，使得全球供需平衡从前两年的短缺快速滑向平衡甚或供应过剩。世界金属统计局（WBMS）数据显示， 自LME仓储新规实施以来，LME铝库存用的问题得到一定程度的改善。2015年铝库存维持下降趋势。数据显示，伦敦金属交易所(LME)注册仓库在过去20个月来的铝库存稳定下滑，自2014年2月以来重挫46%，至不到300万吨。LME仓储规则持续改革，未来LME铝库存将继续下降，大量流出的库存将增加市场原铝供应。 图2、全球原铝供需平衡 （二）国内铝市供自2014年印尼执行矿石出口禁令以后，市场曾一度担忧中国进口铝土矿供应受限经过一年多的实际证明，进口铝土矿量矿石供应仍旧相当宽裕2015年初，澳大利亚及马来西亚两国的进口量占比总计80%，因这两大来源国的本币贬值，为境外买家提供更多利润。今年年初今，马来西亚林吉特兑人民币贬值幅度达到24%，而澳元贬值幅度至12.7%，在2016年在全球经济增速仍陷入泥沼的背景下，两国本币仍处于贬值通道之中，因此也为铝土矿的进口带来更高安全边际。 资料来源：WIND 2、国内氧化铝 2015年我国氧化铝持续扩张470万吨之上高位，而进口量则大幅下滑。据统计局11月份氧化铝产量480万吨，同比增长4.2%。1-11月份氧化铝产量5219.5万吨，同比增长10.2%。产能方面，百川统计的数据显示，截止12月3日，全国氧化铝有效产能达到6811万吨，氧化铝产能处于上升通道。 2015年国内氧化铝现货价格追随电解铝价格走势，基本呈现阶梯式下移的状态，11月开始国内氧化铝现货价格呈现断崖式下跌，部分地区现货价格更是3年以来低点，国产氧化铝产量氧化铝成本其中铝土矿、能源费用均处于下降状态之中，成本因素价格的下跌，令氧化铝企业在低价状态中尚未亏及现金成本，从而使得氧化铝企业能够忍受长期的价格下跌。2016年氧化铝供应将更加宽松。除了国内新增的600万吨产能（产量增加约300万吨）之外，未来中国铝业、山东魏桥、南山铝业、中电投和锦江集团等在印尼的氧化铝产能将逐渐形成产能，据悉目前山东魏桥的300万吨项目中，于2015年年底已经完成100万吨的产能建设。氧化铝产量累计值3、2015年电解铝产能大幅增加， 2015年我国电解铝产能继续增长，产量也大幅增加，行业过剩态势更加严峻。从2015年4月开始，国内原铝产量增速持续在10%以上，一直维持到10月份铝价大跌后增速才出现回落。1-10月国内原铝累计产量2645.7万吨，累计同比增长11.3%；增速在10月份有所放缓，铝价暴跌后停产增加导致产量下滑。10月份当月产量为267.5万吨，环比9月份减少4万吨，减少幅度不大。根据SMM电解铝企业开工率数据来看，2015年整体保持在80%附近，与去年基本相当。 产能投放方面，百川资讯的数字显示，截止12月3日，全国电解铝有效产能达到3860万吨，与年初相比产能新增199万吨。从产能区域的变化来看，目前新增产能的投放主要集中在山东、内蒙和新疆地区，这些地区由于电力成本具有相对优势，导致这些地区新增的500余万吨，将其它省份约350万吨的产能挤出，这些地区包括甘肃、青海、四川、宁夏、辽宁等。2016年预计新增产能约在300万吨左右，其中主要新增产能的地区是山东、内蒙、辽宁、新疆，占比分别为46%、29%、12%、12%。由于这些新增产能主要集中在成本具有优势的沿海和西北地区，从今年的产能格局变化来看，这些地区的产能投放可能性仍然较高。12月10日，中国有色