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绩优价廉的IPAD供应商----峻凌国际IPAD3上市在即，给广大果粉们推荐一个业绩优良、股价低估、成长确定的IPAD供应商峻凌国际（1997.hk），让大家提前沾上点IPAD3的光了。一、峻凌国际简介：峻凌国际是台灣表面黏著科技股份有限公司（简称台表科6278.tw）的子公司,主要從事向TFT-LCD(液晶平板显示器)面板及不同電子產品的製造商提供綜合SMT生產.所谓SMT，即为表面贴片组装，就是把小零件焊接到印刷线路板（PCB板）上。公司现为中国最大的SMT企业之一，以小型PCB板的出货量而言，是全球龙头。二、竣凌国际商业模式评析:1.商业模式简介：峻凌国际商业模式就是收取向PCB板上焊接小零件的加工费（SMT），但是绝大多数客户（90%）往往要求提供连工带料服务，故峻凌的服务范围除加工外扩大为采购原材料，工程工序设计，物流管理等。2.公司盈利能力分析：初步观察似乎是很乏味的生意，竞争激烈的行业，毛利率逐步下跌，2010年报峻凌的9.9%,2011中报进一步下跌为8.8%，更令人绝望但实质并非如此，因为原材料往往由客户指定，竣凌只是代为采购，原料价格非常透明。故峻凌的营业总额和毛利率失去参考意义。不能以毛利率来判断公司的生存日益艰难，因为生意的本质是收取加工费，加工费往往固定，只是原材料价格波动，导致毛利率变动（而原材料价格是完全转嫁客户的）。公司实际的盈利能力上市以来一直非常优异和稳定，净资产收益率ROE一直稳定在较高水平3.ROE的杜邦分析用杜邦分析来剖析它盈利能力强劲的原因二零零六年二零零七年二零零八年二零零九年二零一零年净利润率8.68%9.35%8.06%7.13%6.88%XXXXXX资产周转率140.37%125.10%144.61%145.64%169.48%XXXXXX杠杆比率244.69%212.52%176.05%244.82%243.74%======ROE29.83%24.86%20.52%25.41%28.41%如上表公司净利润率逐年走低，但资产周转率则逐年增加，呈现越来越快的趋势（从140%增加到169%），而杠杆比率则比较稳定在240%左右（注：峻凌为净现金，计息负债非常少，负债主要为对供应商的应付款）。故峻凌ROE高的根源在于高的资产周转率。另外从存货周转率也可以佐证，存货周转天数越来越低，经营效率不断改善二零零七年二零零八年二零零九年二零一零年平均存货周转天数21.90 17.49 14.25 17.32 4.公司盈利的周期性较弱：二零零六年二零零七年二零零八年二零零九年二零一零年净利润23,80440,34736,77455,12078,610增长速度69.50%-8.86%49.89%42.62%08年金融海啸，公司的净利润只是倒退了不足一成，ROE水平仍维持在20%以上。去年第四季度，受经济低迷及泰国水灾和平板电脑发布延期影响，公司营收有所放缓，但是根据其发布的月度数据计算，四季度仍然同比增长7.3%.另按公司发布的今年1月份的月度营收来计算，已比去年12月环比增长16%，比去年1月同比增长14%，复苏势头明显，似乎最坏的时候已经过去（只是放缓了一个季度）。5.盈利强劲及弱周期背后的商业逻辑为何电子行业整体的盈利波动都很巨大，且很多有产品、有技术的公司都盈利艰难（大多数公司都难以达到峻凌的ROE水平），而峻凌的盈利则稳定成长？原因是峻凌从事的乃最上游的基础加工服务，这加工费比较稳定，加工量也比较稳定，且没有原材料价格变动和存货风险，而下游公司的产品和原材料受价格波动影响利润，而技术型公司则受每次技术平台影响而浮沉，或受资本主义“毁灭性创造”规律影响。通俗地比方，峻凌好比是个平凡的船夫，一船船地摆渡英雄儿女去江湖闯荡，“世事如潮人如水，只叹江湖几人回”，尽管江湖上腥风血雨，但船夫的船票照样收。三、竣凌的成长性分析：1.成长比较快：公司盈利5年来一直高速增长，只有08年受金融海啸影响利润有所衰退，但是09年迅即复苏。近5年的复合成长率是34.81%。（单位为千美元）2.近期增长的催化剂：公司管理层预计2012年营业额增长25%，主要增长动力来自①来自IPAD3的LED光棒需求增长，公司现在透过向三星和夏普(这两家做IPAD面板)供货，已成为苹果IPAD1和IPAD2的最大LED光棒供应商（占60%-70%），而IPAD3的订单已经从去年12月底开始承接，且IPDA3采用2条光棒（IPAD2用1条），LED背光源数量也从36个增加到84个（这就是传说中IPAD3屏幕解析度提高4倍），故峻凌来自IPAD的整体营收贡献可望增长1.3-14倍。预计IPAD3必然引起果粉们的狂热追捧，市场普遍预期销量有望逾6000万台，而峻凌仍然会是ipad3的最大供应商，有望大吃这场IPAD3盛宴。②受智能电