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电信重组以及电信困局的现状分析 本文旨在对电信行业困局的现状进行分析，并简单探讨了重组的紧迫性。而本文的重点是基于目前流传的重组方案情况下，对重组之后的主要行业趋势进行探讨，以便对重组的未来有比较明确的预期。 2007年，中国移动继续保持“一枝独秀”，其他三家运营商则处于停滞甚至下滑状态。我们分别介绍了2005～2007年四大运营商的用户发展状况、语音业务发展状况和增值业务发展状况，中国移动在各个方面表现杰出，其他运营商则相当被动。严酷的现状表明，中国电信行业实际上已经处于困局状态，国家必须做出某种变革的决策。 我们认为重组的时间已经相当紧迫，继续拖延对整个产业打击相当大。不但中国电信等3家运营商对扭转竞争劣势无能为力，中国移动发展TD-SCDMA也缺乏压力，3G进程的严重落后损害了产业发展的利益，并且也将危及TD-SCDMA的未来。 在假设重组按照最广泛流传的方案进行的情况下，即中国移动吸收合并铁通，联通出售CDMA予电信，然后联通GSM与网通合并的方案，并且在未来的3G道路选择上，中国移动将承担TD-SCDMA路线，中国电信向CDMA2000发展，而新联通则选择WCDMA路线的方案，我们分析了重组对各运营商的直接影响，我们认为中国联通将是重组受益最大的运营商。如果最终重组方案与我们这里假设的不同，那么我们本文的诸多结论可能将失去意义。 长期而言，用户将从2G向3G迁移，而中国的迁移速度有望较高。中国电信运营市场将逐步进入差异化竞争时代，竞争手段将多样化。3G时代增值业务蓬勃发展，有望遏制ARPU的下降趋势。移动宽带互联网逐步成形，移动运营商价值无限。我们认为竞争的天平有望向WCDMA运营商倾斜，中国联通将受益于此。 结合联通在不重组情况下的估值和重组情况下的短期受益及长期趋势，我们认为现阶段联通A股合理价格中枢为11.9元，我们继续维持“强烈推荐”评级。 近日，中国四大电信运营商悉数公布了各自的年报，数据显示，中国电信运营商发展不平衡的格局进一步加剧。中国移动继续报出靓丽的业绩，而中国电信、中国网通及中国联通的业绩则继续停滞不前甚至下滑。在移动替代和单向收费的大趋势面前，后3家运营商抵御业绩下滑的能力相当有限。在某种意义上，中国电信运营市场已经陷入了困局；而为了解决这种困局，中国电信运营商势必将进行重组，这将是2008年中国电信行业最重大的事件，必将对整个行业产生重大而深远的影响。本文介绍了中国电信运营商的经营现状，并重点基于目前流传的重组方案深入分析了重组之后中国电信行业的主要趋势，以便对重组的未来有较为明确的预期。 一、四大运营商经营状况分析 1、总体经营状况端 2007年，中国移动继续保持“一枝独秀”，在用户保持强劲增长的同时收入和净利润都保持稳定的20%～30%的增长率。其净利润规模也达到871亿元的规模，这个规模几乎等于中国联通或者中国网通的营业收入规模，或者等于后3家净利润总和的2倍之多。在强劲的收入和利润规模的背后，中国移动的资本支出和自由现金流也是其他3家同一指标的数倍之多。 不过，中国移动的现状只代表了中国电信运营业的一极，后3家运营商则站在这个市场的另外一极上。中国联通2007年的收入增长率仅仅4.4%，由于子公司的所得税退税才取得了净利润的增长。中国电信和中国网通的收入增长则基本处于停滞状态，中国电信更由于物业设备价值重估减值的原因，净利润大幅下降13%。 实际上，图表1的数据中已经反应了一种严酷的现状，我们换一种方式来表达也许更直观一些。假如中国电信运营业继续保持现有政策和格局，运营商仍以当前的趋势发展下去，那么短短的2年后，在2009年，中国移动1家就将占全国电信运营商总利润的80%以上，其他3家运营商在这个市场上的地位将无足轻重。当然可以进一步想象，大约5年以后的2012年中国移动的利润占比将会超过90%，那时候至少从投资的角度上来说，其他3家运营商已经等同于消失了。 所以，相信整个中国电信的业界都已经看到了这种状况必须有所改变，国家必须做出某种变革的决策，那就是至今仍然犹抱琵琶半遮面的“重组”。不过，在论及重组之前，我们有必要对电信运营的现状了解得更深入一些，以便对重组之后的趋势有更明确一些的预期。 2、用户发展状况 目前中国电信市场包括4大类的用户，GSM用户、CDMA用户、固网用户和小灵通用户和互联网宽带接入用户。 用户发展的趋势相当明显，移动通信继续保持高速增长，不过中国移动GSM尽管用户规模更大，但其增长率仍然明显高于中国联通的GSM和CDMA用户增长。而固网通信则已经出现明显的负增长。由于移动通信与固网的通话资费越来越接近，小灵通资费便宜的优势荡然无存，而在漫游、数据业务等方面小灵通有着固有的劣势，2007年中国电信和中国网通的小灵通用户首次出现年度负增长，分别下降了7.5%和4