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奥飞动漫：产业升级或是商业模式包装 夏草 以动漫玩具制作为主的广东奥飞动漫文化股份有限公司（下称“奥飞”，002292））8月20日晚间发布招股意向书。奥飞动漫的上市，也将成为国内A股市场首家以动漫玩具为主业的上市公司。这是该公司三年又一期的利润表，2009年上半年实现归属于母公司股东净利0.54亿元： 奥飞是国内玩具业老大，也是动漫玩具业老大，这样的行业龙头企业登陆中小板正是众望所亏，该公司最大的亮点就是通过动漫将传统行业进行产业升级，同时融入了文化价值观，大点讲这是我们的下一代需要的，我们民族需要的，温总理都不希望自己的孙子整天看的是奥特曼和铁臂阿童木，所以广东省委书记汪洋、省长黄华华专门一起来奥飞来视察传统产业升级改造的经验，在今年中央电视二台的经济半小时也专门就奥飞传统产业升级改造的成功经验进行了讲解。 根据奥飞2008年IPO申报稿及2009年IPO意向书，奥飞确实实现了从传统玩具向动漫玩具的飞跃，该公司动漫产品的毛利额比重从2005年10.02%上升到2009年上半年的95.86%；而非动漫产品毛利额比重从2005年89.98%下降至2009年上半年的11.17%。奥飞动漫产品与非动漫产品毛利额所占比重三年间乾坤大转移。 但是笔者注意到，该公司近三年又一期的动漫营业成本其实很少： 奥飞2004年进军动漫产业，2006年第一部动漫影视片《火力少年王》完工，三年又一期累计进入动漫影视片营业成本只有2902万元，对于一家年收入5亿元的玩具企业，这点费用微不足道： 但奥飞资产负债表上有巨额的动漫电视片支出，主要在三个会计项目上，“预付账款”、“在产品”及“产成品”，2009年上半年合计余额是9328万元，笔者在招股书上没有找到该公司动漫电视片成本结转 方式，但该公司2009年上半年0.69亿元动漫影视片产成品余额使笔者怀疑该公司动漫影片成本摊销不足。 奥飞2004年以来制作完成的动漫电视片有8084分钟： 正在制作的有7296分钟： 奥飞制作完成或正在制作的动漫电视片共投入12230万元，其中进入损益表2902万元，挂在资产负债表上有9328万元，奥飞每分钟动漫电视片制作成本在1万元左右，略高于行业平均水平。 奥飞目前推出的这些动漫影视片笔者怀疑与其说是动漫影视片，还不如说是动漫广告片，因为这些动漫影视片并没有创造出新的卡通形象，奥飞主要是借助这些动漫广告片带动其传统玩具的销售（当然在传统玩具冠上动漫广告片中名称）,2009年上半年该公司主要产品销售是闪电冲遥控车及战龙四驱车： 笔者怀疑奥飞的动漫影视片只是广告片，而不是真正的动漫片，该公司目前商业模式仍是玩具制造商，与迪士尼或heiio kitty以动漫影视片带动衍生品产业的商业模式完全不同，奥飞主业其实还是玩具业，只是加上动漫的一点元素，该公司动漫玩具仍处于动漫产业链下游。 亦即，奥飞仍然只是玩具商，但该公司近几年玩具毛利率显著增长： 2008年毛利率比2007年增加7.27个百分点，公司称主要原因是产品价格上涨及原材料下跌，但实际原因是产品结构发生变化，高毛利率的动漫产品占主导地位： 奥飞动漫产品毛利率一直比较高，2008年更是高达52.14%；而非动漫类玩具毛利类一直比较低，最低2007年毛利率只有20.91%。可以说产品结构调整是奥飞毛利率从2006年的28.10%增加至2008年41.33%根本原因，但上文已提及，该公司动漫产品与非动漫产品界限并不明显，自主创新的动漫产品多为非动漫产品的升级品（除了授权生产的动漫产品），那么本质上没有区别的玩具，为何贴上动漫之后毛利率就大增？这其中是否有两种可能，一是以前年度奥飞隐瞒收益，二是当前年度奥飞虚增收益？ 2008年至2009年，中国动漫产业实际是广东原动力的《喜羊羊与灰太狼》天下，连中国动漫老大湖南宏梦也受到严重冲击，由于业绩下滑和金融危机，宏梦不得不推迟09年在纳斯达克上市的计划。由于动漫片主要受众是少儿，但如今《喜羊羊与灰太狼》垄断了动漫电视片的收视率，在此背景下，笔者非常怀疑奥飞2008年底及2009年上半年推出的《闪电冲线》或者《战龙四驱》两部动漫影视片收视率，该公司声称上述两部动漫带动相关动漫玩具销售收入分别大幅增加10565.02万元和12489.48万元，笔者对此深表怀疑。 如果奥飞目前的业绩是真实的，笔者更愿意相信是以前年度隐瞒收益的结果，而不是产业转型的结果，因为笔者实在不明白奥飞动漫创造了那个经典的动漫形象？如果没有经典的动漫形象，相关的衍生品市场开发从何而来？该公司成功怀疑仍是传统玩具行业成功，与动漫无关，笔者甚至怀疑奥飞动漫影视片投资支出有推迟确认费用的嫌疑，亦即，奥飞的动漫电视片投资不但没有给企业创造价值，反而毁灭企业价值。但资本市场需要动漫的故事，因