国际金融课件第九章汇率决定理论.ppt

第九章 汇率决定理论 第一节 国际金本位制下的汇率决定基础 国际金（金币）本位制的三项规则 各国货币由黄金铸造，并都规定金币的法定含金量 金币可以自由铸造，自由熔炼 金币可以自由输出输入 汇率决定基础和变动特点 两国货币的汇率就是两国货币含金量之比，即铸币平价 两国货币汇率围绕铸币平价，在黄金输送点间波动 金块和金汇兑本位制的特点 政府仍规定货币的含金量，但黄金不直接充当流通和支付手段 黄金的自由输出入受到限制 汇率的决定基础和变动特征 汇率由两国的法定平价确定 实际汇率围绕法定平价波动，但波动幅度已不受制于黄金输送点，而是有政府来规定和维护 第二节 纸币本位制下的汇率决定 一、购买力平价说(Theory of Purchasing Power Parity) 基本思想 – 货币的价值在于其购买力，因此不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比。也就是说，汇率与各国的物价水平之间具有直接联系 一价定律(One Price Rule) 假设前提: 位于不同地区的同一商品是同质的 该商品的价格能够灵活地进行调整,不存在价格上的粘性 商品可分为两种类型, 可贸易商品 - 区域间的价格差异可以通过商品套购活动消除 不可贸易商品 - 不可移动的商品及商品套购活动交易成本无限高的商品 结论:如果不考虑交易成本等因素,同种可贸易商品在各地的价格都是一致的 开放条件下的“一价定律” 可贸易商品在不同国家的价格之间的联系与一国内部的价格联系存在差别 不同的国家使用不同的货币,因此商品的价格的比较必须在被折算成同一货币后再进行 跨国商品套购存在特殊障碍,所以交易成本更高 结论:如果不考虑交易成本等因素,以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的。用公式表示即： 绝对购买力平价（Absolute PPP) 建立在“一价定律”基础上 表述为：汇率取决于以不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比， 既 相对购买力平价 (Comparative PPP) 相对购买力平价强调物价变动对汇率的影响，即 相对购买力平价的含义 两国货币的升值与贬值或（汇率的涨跌）是由两国的通货膨胀水平决定的。 如果本国的通货膨胀率高于他国，则本币贬值或外币升值 相对购买力平价更具有应用价值，因为它有助于人们从动态的角度分析和预测汇率的运动 购买力平价说的实际检验 用相对购买力平价理论来解释长期汇率的变动比解释短期汇率的变动更为准确 PPP的准确性在通货膨胀差异较大的情况下更为突出。特别是在恶性通货膨胀时期，PPP的运行状况非常良好 购买力平价说的缺陷 购买力平价说的基础是一国一般物价水平，既包括可贸易商品，也包括不可贸易商品；而对汇率产生影响的仅仅是可贸易商品相对价格的对比 “一价定律”的前提条件在现实中是不完全存在的，由于价格粘性和对贸易的限制，所以可贸易商品的价格是不可能完全趋同的 不能解释资本流动对汇率变动的影响 该理论仅基于货币数量论，忽视了实际经济变量和人们预期心理对汇率的影响 购买力平价在计量检验中的技术性缺陷 物价指数选择的不同，可以导致不同的购买力 商品分类上的主观性和差异性会扭曲购买力平价 在计算相对购买力平价时，基年的选择至关重要，因为相对购买力平价说隐含地假定了基年的汇率是均衡汇率 利率平价说(Theory of Interest Rate Parity) 注重资本流动对汇率的影响，从金融市场的角度分析汇率与利率存在的关系 前提是货币市场和外汇市场同时保持均衡 与购买力平价相比，利率平价说是对汇率短期变动分析的理论，即 中长期：货币数量 购买力（商品价格） 汇率 短期：货币供求数量 利率（资产价格） 汇率 抵补的利率平价(Covered Interest Rate Parity) 见第三章 非抵补的利率平价(Uncovered Interest Rate Parity) 投资者将资金转移至利率水平较高的货币市场进行投资，但不预先利用远期外汇交易抵补掉汇率的风险，而是利用自己的预测进行判断 推导过程 对利率平价说的评价 利率平价说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于自己却认识现实外汇市场上汇率的形成机制，具有特别的实践价值 利率平价说不是一个独立的利率决定理论，它只描述了汇率与利率之间的相互作用关系，而没有表示出其它基本经济因素对汇率的影响 由于种种限制因素，利率平价说的适应范围是有限的 未考虑可能的外汇管制和对资本流动的限制 未考虑其它风险对投资者实现最佳资产组合及其调整进程的作用 国际金融市场还存在着缺陷和障碍 * * e$/￡ 4.8665 5.0000 4.7330 ￡ 0 D S D’ 其中， 非抵补套利也会到达市场均衡状态，在预测到汇率的变动率后，