2008年天狼星财管由厚变薄5-6.doc

五．投资管理 (一)资本投资评评价的基本原理： 投资项目的收益率资本成本，企业价值增加；投资项目的收益率＜资本成本，企业价值减少；投资项目的收益率＝资本成本，企业价值不变。【提示】　　（1）投资人要求的收益率（资本成本）＝债务比重×债务（税后）资本成本＋所有者权益比重×权益成本。　　（2）投资项目的资本成本是一种机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。 折现评价指标的比较 评价指标 含义与计算 要 点 关注的问题 净现值 （1）净现值，是指特定投资方案引起的未来各年现金净流量所折成的现值之和。 2） NPV= 适用于互斥方案决策。 （1）它直接与企业价值最大化目标相联系； 2）它考虑了所有可以衡量的相关财务信息； 3）它的难点是在实务中未来现金流量很难准确预计； 4）它的评价结论的合理与否在很大程度上取决于折现率的确定上。 （1）现值指数，是指特定投资方案引起的未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的比值。 ? 同净现值法。 ? 内含报酬率 （1）内含报酬率，是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。 ? 内含报酬率与企业价值最大化目标没有直接联系，原因是内含报酬率与净现值对于原始投资不同而且方案互斥的项目可能得出不同的结论。 内含报酬率法的一个基本假设就是机会成本（折现率）等于内含报酬率，也就是说企业因此项目筹集的资本成本或放弃其他项目而损失的收益就是内含报酬率。现实中由于市场利率在项目的持续期内很有可能发生变动，因而项目采用的折现率也需要发生相应变化才能使比较更为切实合理，此时内含报酬率就无法进行相应的调整，尤其是在某些年份的内含报酬率高于折现率，而某些年份的内含报酬率又低于折现率，遇到这种情况它就无法处理这种变化；当项目的持续期内现金流量变化无常时，内含报酬率无解或多解的情况就有可能出现，因此，它有时不能给出唯一的、清晰明确的决策依据。 （2）“逐步测试法”，适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。 采取逐步测试法，内含报酬率的计算口诀是折现率差之比等于净现值差之比。 ? （3）“年金法”，适合于无筹建期，而且经营期各年现金净流量相等的情况，符合普通年金形式，可直接利用年金现值系数表查表来确定与该年金现值系数相邻的两个折现率，然后根据内插法即可计算该方案的内含报酬率。此时的年金现值系数正好等于该方案的投资回收期。 ? ? 指标之间的关系 （1）绝对数指标与相对数指标的区别：在多方案比较决策时要注意，现值指数和内含报酬率高的方案净现值不一定大，反之也一样。 2）内含报酬率与现值指数的区别：在计算内含报酬率时不必事先选择折现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，而现值指数是依据事先选择的折现率把现金流量折现后进行决策的。 .贴现指标间的比较（1）相同点评价方案可行与否的结论是一致的（净现值大于0；现值指数大于1；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；考虑了全部的现金流量；考虑了资金时间价值。（2）不同点　　 净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优； 现值指数与内含报酬率：反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较 ②内含报酬率与另外两个贴现指标的对比 净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，贴现率的高低甚至会影响方案的优先秩序；不能反映方案本身所能达到的投资报酬率 非折现评价指标的比较 评价指标 含义与计算 特点 关注的问题 投资回收期 投资回收期，是指收回全部原始投资所需的时间。 （1）在原始投资一次支出，每年经营现金净流量相等时： 2）如果经营现金净流量每年不等，或原始投资是分次投入的，则需要通过分析的方法判定投资回收期在M年和M+1年之间，然后通过下式来计算投资回收期： =M+ 它的缺点： （1）没有考虑货币的时间价值； 2）没有考虑回收期以后的现金流量； 3）主要用来测定方案的流动性而 投资回收期并不直接与企业价值最大化目标相联系。 会计收益率 （1）会计收益率，是指按会计报表收益数据计算的收益率。 2）会计收益率= ? 1）会计收益率并不直接与企业价值最大化目标相联系，而与利润表上反映的利润率最大化联系更为紧密； 2）会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。而其他评价指标都可以直接利用现金净流量信息计算 具体包括三个阶段的流量： 初始现金流量=-原始 长期资产投资（固定资产、无形资产、递延资产等） 投资额 垫支流动资金（营运资金、营运资本） 营业现金流量=销售收入-付现成本=利润+非付现成本 终结现金流量=回收额（回收流动资金、回收固定资产的净残值） 3．遵循的原则： 只有增量现金流