私募基金股权解密.docVIP

高通盛融：私募基金股权揭秘 　私募股权投资基金无需像公募基金那样进行定期信息披露，其股权结构一定程度上是其内部秘密，一般投资人很难获知。股权结构作为其公司治理结构的重要组成部分，是影响其运行效率的核心之一。因此，从2010年开始，监管层要求私募股权基金投资的公司在上市资料中要披露该基金的股权结构。该行业的重要秘密将陆续曝露在阳光下。 　　《高通盛融》通过大量调查，发现，目前，私募股权基金行业里，市场化基金，股权结构大约有三类：一股独大型；股权分散型；“双核”型。而那些国有企业背景的基金公司，基金管理团队一般无股权，这种结构影响基金运行效率，未来或将向市场化基金方向发展。 　　我们此次重点关注市场化基金的股权治理结构。 　　一座山头，一只老虎——这是市场化基金股权结构的典型景象，而且是目前运行效率极高的基金。此类结构的代表基金：赛富、弘毅投资、中科招商、中经合等。而股权分散型的基金代表：IDG、鼎晖、联想投资、九鼎投资等。而在美国运行较为成功的“双核型”结构，在中国内地却并未显示出其优越性，红杉、凯鹏华盈的双核驱动走过了很长的辉煌道路后，结束了这样的结构设计。 　　中国私募股权基金行业尚处于野蛮生长阶段，现在很难断言哪种模式更适合中国本土化作战，任何一种结构都有其历史或现实必然性，尤其是股权集中的基金公司。如赛富、弘毅投资，这些基金一把手的个人能力实在太强了。 　　湖南广电集团背景的达晨已获得了部分股权，深创投也在努力；弘毅投资高管团队日益丰富，股权激励不会或缺，赛富自然也会给能人设计股份……如同大多数中国企业产权改革，私募股权基金的股权结构也将慢慢走向分散，只有这样，才能完善激励机制，留住人才，保持基金稳定高效运行。 　　东方富海成立之初，董事长陈玮一人独占90%的股份，现在占股不到30%，另7位合伙人分享了不少股权。但智基创投的体会是：太早放权，把三个创始合伙人手上应该掌握的一些权利交到下一层去，如果交得太早，后面的人是接不起来的。 　　何况，在这个英雄云集的行业，仅仅股权是不够的，而需要更加完善的综合治理机制。 　　私募股权基金的股权结构一定程度上是其内部秘密，一般投资人很难获知，但股权结构作为其公司治理结构的重要组成部分，是影响其运行效率的核心之一。2010年，监管层要求私募股权基金投资的公司在上市资料中要披露该基金的股权结构。该行业的重要秘密将陆续曝露在阳光下。 　　《高通盛融》通过大量调查，发现，目前，那些国有企业背景的基金公司，基金管理团队一般无股权，这种结构影响基金运行效率，未来或将向市场化基金方向发展。我们此次重点关注的是市场化基金，在这类基金中（基金管理公司或单期基金），股权结构大约有两类：一股独大型；股权分散型。前者的代表机构有赛富、中科招商、弘毅投资、中经合等；后者的代表机构有IDG、鼎晖、联想投资、九鼎等。 　　而在美国运行较好的“双核”型——两位能力很强的基金管理人主导。此模式曾在红杉、凯鹏华盈成功运行多年后，逐渐不适应基金发展而退出历史舞台。 　　存在即合理。一股独大和股权分散这两类股权结构也各有优劣。中国私募股权基金行业尚处于野蛮生长阶段，现在很难断言哪种模式更适合中国本土化作战，任何一种股权设计都有其偶然性和必然性。因为，任何治理结构都是磨合的过程，如果明显不合理，恐怕早就土崩瓦解了。 　　当然，唯有股权还是不够的。通过股权结构可窥探一个公司的管理体制、决策文化、利益分配等内部治理结构，但是，股权不是唯一，还需一系列制度安排的协同，才能逐步完善公司治理结构，才能完善激励机制，留住人才，保持基金稳定高效运行。 　　病树前头万木春。私募股权基金江湖座次未定，治理模式也许一夜间被创新，提升效率。老牌机构如何保持蓬勃生命力，以使基业长青，需要智慧。 　　一股独大模式 　　在基金管理人占主导的基金中，一股独大是典型。明星基金代表：赛富、中科招商、弘毅投资、中经合等。 　　因为公开信息的便利，我们了解到赛富的股权治理结构（图1）。 　　从赛富投资的一家公司——千禧之星的招股说明书中可见，在赛富三期基金中，赛富首席合伙人阎焱持股47.73%，其余23位有限合伙人占股52.27%。 　　市场很多人说，阎焱个人能力很强，有“阎老大”之称，他像superman一样在前方纵横驰骋，赛富也深深镌刻着阎焱的个人烙印。 　　“如今，赛富的市场冲击力不如前几年，也需要提高团队凝聚力，当然，目前市场竞争环境也不同了，可能很多老牌基金都觉得不再像过去那样势如破竹。基金最重要的是团队的配合作战，团队凝聚很重要，而且人才的阶梯型建立和培养是关键，老中青配合好，不出现断层，基金才能稳定。赛富的基金规模越来越大，也势必要求其转变投资策略。当你是一个中小基金的时候，你投成长期没问题，当你管了20亿美元的时候，你就不能再只投成长期的项目了，