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财务管理4-6
工商管理硕士研究生(MBA)课程:公司财务管理
北方交通大学 丁慧平 博士、教授/博士生导师
四、证券价值评估
什么是价值?
持续经营价值 公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币金额.
帐面价值
(1) 资产的帐面价值: 资产的入帐价值,即资产的购买成本减去累计折旧;
(2) 公司(净资产)帐面价值: 资产负债表上所列示的资产总额减去负债与优先股之和。
市场价值 资产交易时的市场价格。
内涵价值 在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券应有价值。
债券估价
重要的债券条款
债券的类型
债券估价
半年付息债券的估价
重要的债券条款
到期值 (MV) [ 票面价值] 是一项资产的设定价值。债券的票面价值通常是 $1,000.
贴现率 (资本报酬率)取决于债券风险,等于无风险利率加上风险溢价。
债券种类
非零息债券 是一种在有限期限内付息的债券。
举例
面值为1,000美元的非零息债券C提供期限为30年,报酬率为8%的利息。市场贴现率为10%。则债券C的价值是多少?
零息债券 不向持有人支付利息,而是以大大低于面值的价格向购买者出售。它使投资者在价格优惠上得到补偿。
优先股估价
优先股 一种有固定股利的股票,但股利的支付必须要有董事会的决议。
优先股在股利的支付和财产索求权上优先于普通股。
普通股估价
普通股 是所有者对公司按出资比例拥 有一定的所有权。
在偿付公司债务后,按比例分配剩余收益。
按比例分配股利。
(1) 未来股利
(2) 普通股每股的未来价值
普通股持有者在将来能够获得什么样的现金流?
股利估价模型
对发行公司提供的预计现金股利进行折现,其现值之和即为普通股每股价值。
将基本定价模型调整为在以后期间卖出股票的价值计算公式 :
股利增长模型假设
股利定价模型需要对所有将来股利进行预测;
假设存在以下三种股利增长比率:
固定增长
零增长
阶段性增长*
固定增长比率模型
在固定增长比率模型下,假定股利的固定增长比率为 g。
股票CG的股利预期增长率为 8%。每股股票刚收到了3.24美元的股息(按年付息)。市场贴现率为15%,则该种普通股的价值是多少?
零增长模型
在零增长模型下 假定预期股利增长率g为0。
零增长模型举例
股票 ZG的股利预期增长率为0%,每股股票刚收到了3.24美元的股息(按年付息),市场贴现率为15%。则普通股的价值是多少?
报酬率(收益率)的计算
计算报酬率(收益率)应遵循的步骤
1. 确定预期现金流.
2. 以市场价值( P0 )代替内涵价值( V ).
3. 求解投资者要求的报酬率 = 证券的市场收益率
债券到期日的到期收益率 (YTM)。
Julie Miller 想要知道BW公司外发债券的到期收益率。BW公司外发债券的利息率为10%,剩余期限15年。债券的市场价值是1,250美元。到期收益率(YTM)是多少?
计算半年付息债券的到期收益率 YTM
债券价格与收益的关系
债券折价 -- 债券面值超过时价的金额 (Par P0 ).
债券溢价 -- 债券时价超过面值的金额 (P0 Par).
平价 -- 当市场要求的报酬率等于债券规定的息票率时,债券的时价等于债券面值 (P0 = Par).
息票利率 / 市场预期收益率 (%)
假定期限为15年的债券,其预期报酬率由规定的10%上升为12%, 则债券的价格如何变化?
假定期限为15年的债券,其预期收益率由原来的10%下降为8%,则债券的价格如何变化?
假定期限为5年和15年的两种债券,其预期收益率均从10%下降为8%,那么债券的价格如何变化?
债券息票率准则
若给定市场要求的报酬率变动,则债券息票率越低,债券价格变动幅度越大。
债券息票率准则举例
假定两只风险相同,期限均为15年的债券,市场要求的收益率为10%。债券H的息票率为10%,债券L的息票率为8%。
当市场要求的收益率降低为8%时,该两只债券的价格如何变化?
前提:债券H和债券L在市场要求的收益率没有改变之前,其价格分别为1,000美元和847.88美元.
优先股收益率/报酬率:kP = DivP / P0
普通股收益率
假定采用固定增长模型。计算普通股收益率。
P0 = D1 / ( ke - g )
ke = ( D1 / P0 ) + g
五. 风险和收益
风险和收益的概念
用概率分布衡量风险
风险态度
证券组合中的风险和收益
资本-资产定价模型 (CAPM)
收益的概念
收益等于一项投资的收入与投资(资产)市价变化之和,常以占投资(资产)初始市价的百分比表示。
收益举例
例: 股票A在1年前的价格为10元。现在的交易价格为9.50元,并且股东刚刚收到了1元的股利。在过去的一
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