2.人民币汇率.doc

金融硕士《金融理论与政策》教学内容之二： 中国年月1月1日 第一阶段：（1994年1月1日至1997年12月11日） 人民币兑美元汇率一直呈现升值势头，有学者将其解释为1994年汇改超调贬值后的价值回归。 第二阶段：（1997年12月14日至2005年7月21日） 人民币兑美元汇率进入8.27后，就一直稳步在“8.27”时代，国内外经济学家也将这一时期的人民币汇率重新解释为“单一钉住美元” （三）中国外汇市场是否市场化了？ 在现行结售汇制下，大多数企业不能持有现汇账户，其外汇收入须结售给外汇指定银行，外汇供给具有强制性；其经常项目的贸易用汇须持有效凭证到外汇指定银行购汇，非贸易用汇则受较严格的管制，外汇需求具有有条件性。这种强制性结汇和有条件售汇的限制，使企业不能意愿地持汇，外汇供求信号扭曲。 从外汇银行看，一方面，外汇银行的市场准入实行“会员制”，会员资格的获取需经央行的批准，银行间汇市较为封闭；另一方面，外汇银行的持汇受制于央行的额度管理且限额缺乏弹性，外汇的超买或超卖都须抛补，这使外汇银行必须比照央行的限额来决定外汇交易数量。因而，在一定程度上外汇交易缺乏自主性并造成效率损失。 从中央银行看，央行拥有强大的外汇储备和货币供给权，其买卖外汇的交易额几乎占外汇交易总额的60%，央行成为外汇市场的垄断力量，对人民币汇率的形成具有较大的管制权。事实上，央行将人民币汇率的日波幅控制在交易基准价0.3%的范围内作为“隐形义务”。因此，人民币汇率较大程度上体现了央行的政策偏好，基本上“单一钉住”美元，人民币汇率缺乏有效波动。 中国人民币汇率尚未完全市场化。 二、2005年的中国汇率制度改革 （一）改革的背景 1.日本 2003年，七国集团财政部长巴黎会议上，日本财务大臣盐川正十郎向大会提交一份“全球反通缩计划”，强烈要求人民币汇率升值； 日本主流财经报纸《日本经济新闻》亦煞有介事地称：中国低廉的劳动力和由此产生的低廉出口产品价格，造成亚洲地区陷入通货紧缩的危机。 评论：寻找借口。正如美国的一位经济学家所言：“当日本人将来自中国的大葱和香菇视做对日本经济的威胁的时候，我们确实在为日本经济担心了。” 2.美国 在2003这一年，当时的美国财政部长约翰·斯诺、贸易谈判代表佐立克（现世界银行行长）、商会会长多诺霍以及商务部长埃文斯相继访华，除要求为两国“营造”公平的贸易环境外，还要求中国对人民币升值和实行更为灵活的汇率制度。 3.来自欧盟、东南亚国家的压力 （二）改革的内容 汇率制度的表述：2005年7月217月21日198.27调整为8.11，人民币升值幅度约为2%。这是自1994 第一阶段（2005年7月21日至2008年6月16日）“汇改”之后，人民币兑美元汇率步入长达三年的升值通道，虽间或出现反弹，但升值的总体趋势却十分明显。2005年7月21日，人民币兑美元汇率为8.11，8月人民币汇率升至8.0954，10月上扬到8.084，12月收于8.0702，升幅约为4.9%。 2006年 2007年稳定的货币 第三阶段（2010年6月19日至2013年9月18日）2010年6月19日宣布重启汇改，增强人民币汇率弹性，并继续按照已公布市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节；还声称，当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。 2001-2012年中国外汇储备余额 单位：亿美元 年份 2001 2002 2003 2004 2005 2006 外汇储备 2121.65 2864.07 4032.51 6099.32 8188.72 10663.44 年份 2007 2008 2009 2010 2011 2012 外汇储备 15282.49 19460.30 23991.52 28473.38 31811.48 33115.89 2010年，中央银行共发行97期中央银行票据；2011年，中央银行共发行92期中央银行票据；2012年开始，央行市场干预主要采用公开市场操作方式。 （二）结售汇制的转变 “强制性”向“意愿性”转变； “藏汇于民” （三）继续实施“走出去”战略 2002 年，中国第二季度“货币政策执行报告”就已经明确提出“ 走出去”战略 （四）升值预期背景下上述政策的效果 四、对中国汇改与人民币汇率的思考 角度一：人民币均衡汇率问题 传统均衡汇率理论： 1.购买力平价 2.利率平价 现代均衡汇率理论： 1.基本要素汇率均衡理论（FEER） 2.行为均衡汇率理论（BEER） 3.自然均衡汇率理论（NATREX） 角度二：人民币汇率走势对不同行业的影响 通胀压力 企业结余外汇 商业银行 强制结汇 中央银行 受持汇规模限制 巨额外汇储备 如何对冲