第六章并购估值2015.ppt

第六章 并购估值 第一节 财务数据 进行估值前，我们当然需要目标公司的财务数据。对于财务数据的阅读和理解是并购估值的前提。如果目标公司是上市公司，财务数据可以从公司的财务报告上获得，而且经过审计师的审计，上市公司的财务数据比较准确。对于很多非上市公司，财务管理的混乱可能会给估值造成麻烦，所以要进行还原。 一、财务骗术 不管目标公司上市还是未上市，在资本市场的丛林里，永远充满了欺骗和误导。聪明的企业管理者除了对企业的经营有专业的技能之外，也有在企业的财务报告上动手脚愚弄投资者的能耐。如果他们在经营方面出了问题，他们可能会尝试着“制造出”一个看起来不错的财务报告。在《财务骗术》一书中，施利特博士把美国的财务骗术归结为七大类。当然这七类骗术不是美国的专利，中国的经理人也同样聪明。并购者要时时留心，不要被财务骗术蒙蔽，才能做出正确的并购选择。 例如：蓝田股份、银广厦、绿大地、万福生科 1、骗术一：过早地记录收入或者记录有问题的收入 按照会计中的权责发生制，收入应该在赢利过程已经完成以及交易已经发生时才能记录。如果交货以后，客户还可能退款，那么收到的货款就不能理所当然地视为是收入。这一类的骗术主要有以下六种手段： 第一，在未来服务尚未提供时记录收入。 第二，在货物放出或客户无条件接受前，记录收入。 第三，在客户还没有义务支付货款时，记录收入。 第四，向附属机构出售产品。 第五，给予客户某种回扣作为补偿。 第六，重复计算收入。 2、骗术二：记录伪造收入 前一种骗术毕竟还是把收入有问题的记录成收入，这种骗术则是把不是收入的“收入”记录为收入。简单地说，这种骗术就是编造一个故事，让阅读报告的人误以为企业把产品出售并获得回报，而实际上，如果客户没有义务持有这些产品并支付货款，这些纸面上的“出售”行为就不构成收入。 这种骗术主要有以下五个手段： 第一，记录缺乏实际经济意义的收入。 第二，将出借交易所得的现金记录为收人。 第三，将投资所得记为收入。 第四，将供货商以未来继续购买为条件的回扣记录为收入。 第五，将公司合并前不适当的扣留的收入释放出来作为新公司的收入。 3、骗术三：使用一次性所得抬高收入 这种骗术倒也不算是违规，一次性所得也可以计人收入，至少在财务规则上可以这么做，但是，一次性所得当然不是经常性的收入，对企业的意义并不非常大。比如说，一个纨绔子弟可能某一年为了维持奢靡的生活而变卖了祖上的产业，那么，当年收入的一大笔钱只能说明这个小子的财务状况恶化了。 这类骗术主要有如下四个手段： 第一，通过出售低价资产增加利润。 第二，把投资所得作为收人的一部分。 第三，把投资所得作为营业费用的减少来报告。 第四，通过资产负债表上各个项目的重新归类制造收人。 4、骗术四：把现在的费用往前或者往后转移 按照现有的会计准则，正常的业务成本可以分为两组：提供短期利益的成本和提供长期利益的成本。提供短期利益的成本应该作为费用在当期抵消盈利，而那些提供长期利益的成本则应该先记录为资产，然后在提供利益时再记录为费用。如果那些长期项目完全失去价值，那么就应该立即注销。 这样的规则合情合理，但是，很多企业恰恰就是利用这种可以把长期成本资本化的规则，通过把正在发生的费用资本化，从而达到虚增利润的目的。 这种财务骗术的手段有以下五种： 第一，将正常的营业成本资本化。 第二，变更会计政策，将现在的费用转移到过去 第三，成本折旧或摊销得太慢。 第四，不注销所剩价值无几的资产。 第五，降低资产准备。 5、骗术五：不记录或不恰当地减少负债 骗术四的目标是膨胀资产，而骗术五的目标是减少负债。通过隐瞒企业应尽的义务，达到减少负债的效果。我们可以看一个简单的例子，如果企业认为可以迫使工人无偿为它工作，那么，它就可能在负债的项目下去掉工资一项，从而减少了负债。不过企业这样做是毫无道理的，工人付出了劳动当然应该获得回报，这是企业一项不能回避的义务。这一类骗术的手段实际上跟这种胆大妄为的做法没有两样，只是不会那么明目张胆。 这类骗术主要有以下五种： 第一，在未来义务仍然存在时，不记录有关的负债和费用。 第二，通过变更会计假设条件，减少负债。 第三，将有问题的准备金释放，充作收入。 第四，制造假冒的销售回扣。 第五，当收到现金时，即使未来义务仍然存在，也仍然记作销售收入。某种好处：因为当期财务状况没那么好意味着其他的投资者有可能漏 掉这个企业，而我们就可以低价买人。 接下来的两种骗术主要是企业隐藏当下的盈利，以备未来某个时候的