第十七章 衍生工具与筹资管理.ppt

信用套利 如果A企业需要3年期100万元的浮动利率借款，而B企业需要3年期100万元的固定利率借款。 这里有两个选择。第一种选择是，两企业分别按照自己在市场上所能获得的利率去借所需的款项。第二种选择则是先分别在自己具有比较优势的市场上进行融资，然后进行利率互换。 每一年： A企业：固定利率流出 10% 浮动利率流出 LIBOR 固定利率流入 11% 净流出 LIBOR-1% A企业节约了LIBOR-(LIBOR-1%) = 1% B企业：浮动利率流出 LIBOR+0.5% 固定利率流出 11% 浮动利率流入 LIBOR 净流出 11.5% B企业节约了12.5%-11.5%=1% 信用套利是利率互换非常重要的一个功能，它能使合约双方同时降低融资成本，是一个双赢的合约。 需要说明的是双方从利率互换中获得的收益并不是无限的，双方的利益总和等于两种融资成本差距的差。 互换条件的其他设定？ 二、货币互换 在货币互换（currency swaps）中，合约双方在期初和期末要进行两次不同币种的本金（价值相等）交换，在期中则定期互换不同币种的利息。 功能 货币互换是一项常用的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。 货币互换也可以达到信用套利的目的 例：公司A是一家美国企业，B企业是一家英国企业，在国际金融市场上它们均可以进行英镑和美元的筹资，筹资成本如表： 币种 美元 英镑 A公司 6% 8% B公司 8% 6% 两公司筹资成本差距 -2% 2% 相对优势 A公司 B公司 现在美元与英镑的汇率是1.8：1。假定目前A公司需要100万英镑的3年期借款，B公司需要180万美元的3年期贷款。 双方有两种选择。第一种是直接按需要的币种去融资；第二种是先在自己具有比较优势的市场上借钱，然后双方签订一个货币互换协议。看一下第二种情况。 解：首先A公司借入180万美元，B公司借入100万英镑，期限均为3年。 期初双方按现行汇率交换一次本金，各自得到所需要的货币。A公司得到英镑资金，B公司得到美元资金。 期末双方再交换一次本金，用于偿还各自币种借款（为防止3年后汇率发生变动，在签订货币互换协议时，可同时再签订一个3年期的外汇远期协议，把双方期末的本金交换条件固定下来）。 利息每年交换一次（双方的交换条件是：6%的美元利息换6%的英镑利息 双方的互换流程如下： A公司的实际筹资成本是6%的英镑利息，比直接从英镑市场上借省2%；B公司的实际筹资成本是6%的美元利息，比直接从美元市场上借省2%。 基础互换的变异 货币互换 固定利率－固定利率 固定利率－浮动利率 浮动利率－浮动利率 利率互换 固定利率－浮动利率 浮动利率－浮动利率 奇异互换 只有双方都需要互换时，互换才有可能，创新是互换的唯一限制. * * It gets complicated in a hurry. 第一节 认股权证 认股权证（warrant）是由公司发行的一种权证，是一种允许其持有人有权利而无义务在指定的时期内按确定的执行价格向发行人购买该公司普通股的证券。 在大多数情况下，认股权证常与债券一起发行，这样融资公司可以获得比不附认股权证更低的利率。认股权证有时也用于其它的目的，例如中国大陆股市在解决股权分置问题时，认股权证曾被作为非流通股东向流通股东支付“对价”的一种方式，以此获得股票的流通权。 举例--五粮液认购权证 （一）认股权证初始价格 发行债券的公司为了降低债务筹资的成本，在低利息率的债券后常附有认股权证以吸引投资者。 附有权证债券的价值=债券本身的价值+认股权证的价值 例：某公司要发行期限为10年，面值为1000元的债券，市场要求的利率为10%，每年付一次利息。由于该公司发行债券时附有20张美式认股权证，每张认股权证可按40元的价格在未来10年的任何一天购买该公司股票，债券的利率为7%。债券本身的价值应当为： 由于该债券的发行价格为1000元，因此，该债券所附认股权证的初始价格为1000元与816元之间的差额，即184元，每张认股权证的价格为，184/20=9.2元。 （二）认股权证的价值 认股权证的履约价值为： 式中，是一个认股权证可以购买的股份数，S是股票的市场价格，而K是购买股票的认购价格。注意，这个公式跟买权的履约价值公式非常相似，当N=1时，它跟买权的履约价值公式完全相同。