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一地三币，香港资金市场图解（一） 香港号称无外汇管制、资金自由进出、世界上最自由的市场经济地区，但是多年来，金融监管当局对人民币的诸多限制却是有目共睹的，尽管近来发生了一些变化。 香港金管局局长陈德霖11月12日宣布，基于香港离岸人民币市场发展及“沪港通”的开通，自11月17日开始，香港居民每人每日兑换20000元人民币的限额将不再适用，银行可以为香港居民进行不设限额的人民币兑换。这个兑换限额放开的作用仍有待观察，但陈德霖宣布的另一个方案颇有新意：“在新安排下，银行为香港居民进行人民币兑换所需或多出来的头寸，将由目前去在岸市场平盘，改为在离岸市场平盘，所以现有的兑换和相关限制将不再适用。” 将人民币的交易、流通、兑换分割划分为“在岸市场”与“离岸市场”，则这两个市场必定会衍生出两个相对独立的人民币利率与汇率，两个市场必将相互影响，引导彼此之间的资金流向。例如当本港的人民币利率或人民币汇率的指数高于中国内地市场时，将吸引内地人民币流入香港。反之，将有香港的人民币以“热钱”方式回流内地，例如前几年争先抢购的“点心债”。 依据香港金管局数据划分标准，目前香港地区的存款分为三大类：美元、港币，其他外币。由于人民币在“其他外币”类中占了大头，因而这“一地三币”并存既是香港联系汇率制的特征，也是中国政府推动人民币国际化、建立香港离岸人民币中心市场的一些特殊现象。 三大币种此消彼长（小标题） 图：香港客户各类货币存款的比率 数据来源：香港金管局网站 据香港金融管理局发布的2014年9月必威体育精装版数据显示，全港的存款货币为9.92万亿港元。其中，港元4.78万亿，美元折合港币3.08万亿，“其他外币”折合港币2.05万亿。目前它们所占比例分别为50%、30%、20%。 由于人民币在中国内地是法币，在香港地区是外币，因此人民币自然归入“其他外币”类。据公开数据显示，目前香港地区的人民币存款为1万亿元，按0.8的汇率换成港币则相当于1.25万亿港元，占“其他外币”类的61%，那么余下的39%的份额，即相当于0.8万亿港元里，由英镑、欧元、日元、澳元、韩元、新台币等大大小小的国际货币分享。 在中国推动人民币国际化的努力下，国际清算银行 （BIS）的全球外汇市场成交量调查报告显示，2013年人民币已成为日均交易额前十名的货币，从2010年4月的第17位跃升至第9位，将瑞典克朗、新西兰元和港币甩在身后。 香港作为全球第五大外汇市场，外汇交易的平均每日成交金额约为2900亿美元。外汇交易成交金额增加的原因，主要为外汇掉期交易、即期交易和远期交易三大部分。 据统计，美元兑人民币的交易在香港市场平均每日成交金额总计中所占比重，已由2010年的4.5%升至目前的20%，超越港元兑美元的交易，成为香港市场交投最活跃的货币组合。涉及离岸人民币 CNH 的外汇交易约占所有人民币交易的63%，而港元兑美元的交易降至第二位，所占比重为17.2%，第三位才是美元兑日圆的交易，所占比重为16.6%。 由此可见，香港的资金市场已经形成了港元、美元、人民币并驾齐驱、相互角力的局面。 从图中可以看出，这三大类货币的比例是经常变化、此消彼长，非常活跃。香港实行商业银行为发行港币提供足额的美元准备的制度，即港币与美元挂钩，因此这两种货币在数量上（存量上）的增减总是相互牵制、同进共退。而波动较大的则与港币（本币）数量形成此消彼涨的“其他外币”类。 例如，2008年美国的“次贷危机”爆发后，香港客户对美国经济的担忧反映在其持有“其他货币”变动和抛售港元的细节上，图中显示，①是香港市场2007年后的“其他外币”类的存款高峰。由于港币与美元挂钩，因而显示出此刻的外汇市场在抛售美元、港币后换成其他外币。当时较为坚挺的欧元和高息的澳元成了“避风港”，所以“其他外币”的存款量里有大量的欧元和澳元构成，以至达到了一个高耸的波峰。 同样，在图中的②也可以看到，相应地，港元存款跌入低谷。外币存款的上升与港币、美元存款的下降正好形成了一个此消彼长的负相关，这和当时国际上大量的资金从美国涌入欧元区避险的背景相吻合。 图中另一个港币、美元存款下降、外币存款上升的区间③发生在2011年欧债危机爆发时段。彼时国际游资从欧元区、澳洲退出，而中国政府加大了人民币国际化的步伐，全力推动人民币跨境贸易结算的展开，相应地，2011年全年的人民币升值达5.5%，再加上人民币银行存款的利息比港币、美元的零利率存款高出了2-3%，因而香港市场首次出现一个抛售港币兑换成人民币的一个波峰，当年底的香港人民币存款余额达到创纪录的8860亿元。但是随着2012年人民币升值放缓、甚至在第三季出现轻微贬值，市场对此的反应则体现在套利资金回吐人民币，转持港币、美元的现象。官方数据显示，2012年底香港地区人民币的存款量则下降为6500亿元。 联系汇