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上交所期权全真模拟交易 每日专家点评 2014第72期（总第77期） 2014年04月23日 ￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣ 今日，上证180ETF开盘于1.921，收盘于1.918，较前一交易日下降了0.26%，成交量为38.92万手。当日，4月认沽、认购比率（P-C ratio）为0.44，较上一交易日下降了0.67；5月认沽、认购比率为0.48。认购期权方面，“180ETF购4月1700”、“180ETF购6月1900”和“180ETF购4月1750”分别以2260、1392和1359张的成交量位列前三，5月实、平值认购合约的成交量占所有近月认购合约的52.84%；认沽期权方面，交易量排名前三的合约是“180ETF沽4月2000”、“180ETF沽4月2100”和“180ETF沽5月2050”，其成交量分别为1254、853和401张，5月实、平值认沽合约的成交量占所有近月认沽合约的85.38%。 上证180ETF各期权合约下一交易日的理论参考价格 今日，上证180ETF收盘于1.918元，根据《上交所期权全真模拟交易业务方案》，下一交易日将加挂12月份合约系列，初始状态：认购、认沽各5个合约。参数上，我们取市场无风险利率为4.5%（一年定期存、贷款利率的平均数）；对于四个不同的到期月份合约，分别以30日、60日、90日、180日历史波动率作为对应合约的标的波动率（20.00%、18.84%、17.56%、17.61%），得出下一交易日市场上各个期权合约的理论参考价格，如下表所示： 表：上证180ETF期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元） 到期日 行权价 认购期权 认沽期权 2014.5.28 2014.6.25 2014.9.24 2014.12.24 2014.5.28 2014.6.25 2014.9.24 2014.12.24 1.700 0.2340 0.2620 0.0029 0.0113 1.750 0.1883 0.2205 0.0068 0.0187 1.800 0.1333 0.1460 0.1821 0.2133 0.0077 0.0142 0.0294 0.0413 1.850 0.0935 0.1085 0.1475 0.1801 0.0177 0.0263 0.0439 0.0566 1.900 0.0607 0.0769 0.1171 0.1503 0.0347 0.0443 0.0625 0.0752 1.950 0.0362 0.0518 0.0910 0.1238 0.0600 0.0688 0.0854 0.0973 2.000 0.0197 0.0331 0.0693 0.1008 0.0933 0.0997 0.1127 0.1228 2.050 0.0098 0.0201 0.0516 0.1331 0.1363 0.1441 2.100 0.0044 0.0115 0.0377 0.1775 0.1774 0.1792 数据来源：Wind，上海证券创新发展总部创新实验室 期权交易策略运用 回顾套利的概念，我们已经知道套利通常发生在定价错误的市场下，投资者卖出被高估的合约，或买入被低估的合约，以待市场价格趋于合理价值时平仓获利。本周一，我们浅谈了简单套利的第一招——卖出被明显高估的深度虚值期权。今天，我们来介绍简单套利的第二个招数—— 合成股票空头套利。 假设股民老赵买入了一张行权价为10元的股票ABC认沽期权，同时卖出一张相同行权价、相同到期日的股票ABC认购期权。很显然，若到期日股价高于10元，老赵的认购头寸将会被行权，他将以10元的价格卖出股票ABC；若到期日股价低于10元，老赵将行使认沽期权所赋予的权利，同样也以10元的价格卖掉股票ABC，因此不论在到期日股价等于多少，老赵都已锁定股票ABC的卖出价格（10元）。于是，我们试想：如果上述卖出价格（10元）扣除股票ABC的买入成本，再扣除认购、认沽期权的净权利金支出（若负值，则代表收入），结果仍然大于所有的交易费用，那么这便造就了一个简单套利的良机。 以180ETF期权为例，假如180ETF盘中的市价为1.921元时，“180ETF购4月1750”和“180ETF沽4月1750”的买价和卖价分别为0.211与0.001。由于1.750-1.921+0.211-0.001 0.039 0，所以此时市场因定价错误而出现了套利的机会，聪明的投资者便可当机立断，卖出一张“180ETF购4月1750”，同时买入一张“180ETF沽4月1750”，获得净权利金收入2100元，扣除买入10000份180ETF的成本（19210元），总成本将控制在17110元左右。由于到期日的卖出收