货币供应量对股票格的影响——基于美国股票市场的实证分析.doc

PAGE PAGE 1 货币供应量对股票价格的影响——基于美国股票市场的实证分析 【摘要】股票价格急剧上升40年间道琼斯工业指数增长16倍多而GDP仅增长不到三倍特别是纯信用货币创造机制开始货币扩张加剧加上金融创新的推波助澜大量流动性涌入股市推高股价本文通过向量自回归等计量方法对美国股市进行分析货币供应量对股票价格有影响但M2作为货币供应量指标局限性大影响力趋弱 　　【关键词】货币供应量股票价格货币流通速度金融创新 　　 　　1引言 　　 　　20世纪七、八十年代后股票价格不断攀升1996年格林斯潘用“非理性繁荣”一词形容当时股票市场在90年代末短暂回调后股票价格继续冲高形成又一次更为猛烈的新千年繁荣但一场突如其来的次贷危机引发全球金融海啸全球各国股票走势瞬间逆转股票价格应声下跌股票市场过山车般的运动再一次刺激人们的神经为什么在短短二三十年中股市会达到如此高位为何波动如此剧烈本文试探究货币供应和股价之间的关系分析各国的救市行为的效果股价未来走势 　　理论研究多为供应量增加导致股票需求增加如弗里德曼认为人们愿意的现金余额与其收入的比率是比较稳定的在货币需求相对稳定的条件下,若货币供给变动,则货币供需之间必将产生失衡人们必将调整自己的资产组合,“多余”的资金流入股市、债市实证方面Berkman(1978)使用M0数据Lynge(1981)数据M1和M2数据研究了货币供应量变化和股市价格变化之间的关系他们的研究发现货币供应量和股市价格之间存在着逆向变化的关系Pearce、Roley(1983)使用1977-1982年的周数据检验了股票价格对货币供应变动公告的反应指出未预期到的货币存量的变化与股票价格变化是负向关系 　　 　　2实证分析 　　 　　2.1描述性分析 　　摘取美国自1959年到2008年的道琼斯工业指数（DJ）国民生产总值（gdp）以及M2的数据得出图1可以看出除国民生产总值保持稳定增长外道琼斯工业指数与M2变化大致分为三个阶段 　　70年代中期以前股票价格较低相对较平稳；70年代中期到90年代初小幅波动不断上行爬坡；1994年以后股票价格走势让人心惊肉跳股指如火山积蓄够力量开始喷发道琼斯工业指数以近乎直线的走势开始飚升然后迅速回落如同坐过山车无独有偶M2几乎在同一时间转折70年代初布雷顿森林体系逐渐解体M2第一次扩张1994年前后再一次扬头向上两者配合默契 　　 　　2.2实证分析 　　本文采用向量自回归模型进行分析VAR模型采用多方程联立的形式估计全部内生变量的动态关系是货币经济学领域的主流方法并已被广泛的使用到此类问题的研究之中. 　　VAR模型要求系统的平稳性在研究之前我们首先对各变量进行单位根检验结果表明GDP、M2、DJ在各个研究区间都是不平稳的在对变量进行了差分处理后在1%的置信水平下所有变量的一阶差分形式都是平稳的从前文可知M2和DJ变化分为三个阶段分别对其进行VAR估计通过AIC准则确定各自的最适滞后期得出表1. 　　 　　方括号内为t检验数值第一阶段M2对道琼斯工业指数影响较为显著其滞后一阶、二阶数系数分别在5%、10%的置信水平下拒绝原假设进一步进行格兰杰因果检验进行验证选择滞后期3得出M2是道琼斯工业指数的格兰杰原因这与向量自回归分析得出的结论相一致第二阶段模型的解释力显著下降M2变化率对道琼斯工业指数变化率影响急剧减弱GDP对道琼斯工业指数的影响力加强第三阶段从统计量反映的信息反映国民生产总值以及M2无法解释道琼斯工业指数变化2.3理论分析 　　2.3.1货币供应量对股票价格影响的直接效应减弱 　　货币供应量对股票价格的影响有多种渠道有直接效应和间接效应直接传导效应主要反映在货币供应增加居民手中现金余额增加从而股票的需求增加推高股价间接效应为利率机制、通货膨胀机制和价值传导机制 　　从三个阶段的分析显示M2变动率对于股票价格波动的影响逐渐减弱这与政策当局逐渐放弃将货币供应量最为货币政策关注工具分不开美国在1994年正式改用联邦基准利率最为货币调控工具而不再盯住M2,货币供应量的直接传导效应减弱更多的是通过中间变量发挥作用因此未考虑其他中间变量的模型解释力随着M2逐渐失去美联储的关注解释力逐渐降低 　　2.3.2股价的影响因素呈阶段性变化M2作为货币供应量指标局限性加大 　　第一阶段货币供应量变动对股票价格变动影响较大布雷顿森林体系下货币供应量受到约束经过了战后复苏阶段实体经济发展对货币需求加大货币供应增加对经济发展促进作用大是重大利好 　　第二阶段美国经历了三次石油危机经济受到巨大冲击经济低迷时用货币政策刺激效果较弱国民生产总值增加所反映出的经济形势转好的信号更能改善人们预期股市对国民经济的反应敏感度高于货币供应量 　　第三阶段股市疯狂的时期GDP和M2已无法解释其变化这也反映出这一阶段