中国最佳剧本 二季度A股有三大风险点.doc

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中国最佳剧本 二季度A股有三大风险点

中国最佳剧本 一二季度A股有三大风险点  展望2015年的经济和市场前景,国泰君安最佳剧本可能是:经济平着走,股市欲扬先抑。这由经济基本面、财政货币政策、监管层态度和市场共同决定。   1、宏观调控最佳剧本:经济平着走,全年7%   最近经济基本面怎么样?坦率地说,不怎么样,但也没恶化。似乎短期筑底,但基础不牢。2014年GDP增速7.4%,基本完成了7.5%左右的目标。2014年12月工业生产7.9%,比11月的7.2%有所回升。   消费略有回升,无论是名义 11.9% 还是实际 11.5% ,主要是汽车和跟地产销售有关的家具家电有所回暖。   出口尚可,未来存不确定性。12月出口增长9.7%,出口交货值7.3%,有所好转。受近几个月出口带动,制造业投资回升。但人民币实际有效汇率攀升,未来出口前景仍存变数。   稳增长关键是稳投资,稳投资关键是稳房地产投资。人口周期决定的房地产建筑长周期观点出现以后,最大的风险来自房地产投资下滑。2014年房地产开发投资增速从年初的19.3%一路下滑到年底的10.5%,12月当月更是下降到-1.9%。尤其需要留意的是,2015年1月中上旬,房地产销量出现了比较明显的滑坡。其中,一线城市还可以,虽然有所滑坡,也还正增长,但是二三线城市下滑非常明显,甚至再度出现了负增长。   一线城市供不应求和三四线城市供过于求,一线城市人口净流入和三四线城市人口净流出,形成了鲜明对比。三四线城市是房地产销售和建筑的大头,占八成以上,一线城市就北上广深这4个,加上二线核心城市,也才10来个,这10来个城市只能带带人气,不起决定性作用。   受商品房销售前景不明影响,土地购置面积 2014年增速-14% 和房地产新开工面积 -10% 十分低迷,没有起色,如果这些领先指标不能触底回升的话,未来房地产投资的下滑仍然值得担忧。因此,国泰君安对房地产市场的看法是,一线回暖,三四线去库,2015年地产投资增长5%-7%,比2014年降一半,这可能就是未来房地产投资的“新常态”。   所以,基建仍有加码的要求。12月基建投资增速17.1%,主要是交运飙升到22.9%。这也符合国泰君安的观察,2014年12月-2015年1月,发改委明显加快了项目审批力度,银行信贷投放明显加快,推动基建和工业生产小幅回升。   如果往后看,国泰君安对2015年经济增速走势的看法是:GDP一季度降到7.1%左右,然后平着走,全年7%左右。这可能也是宏观调控部门的最佳剧本。物价上半年短期很难走出通缩,下半年再看。   2014年保7.5%,2015年保7%。稳增长关键是稳投资,稳投资关键是稳房地产投资。近期商品房销量回调,土地购置和新开工大幅下滑,预计后面救房市的政策可能还会加码。目前主要通过基建来对冲地产投资的下滑,2014年12月-2015年1月基建项目审批进度和信贷投放都有所加快,托底效果可能会在3、4月份的开工季显现。预计2015年财政和货币政策双松,上调赤字率,基建增速在20%左右,以对冲地产投资下滑到5%-7%。   最近稳增长的压力较大,所以基建审批和信贷投放加码,非银同业存款纳入一般存款,MLF加量续作。那么,问题来了,自1121降息之后,货币脱实向虚的趋势越来越严重,杠杆上的牛市特征明显,监管层对此有所警觉,怎么办?   最近证监会查两融、银监会公开委托贷款新规、央行连续七周暂停公开市场操作。国泰君安认为,需要综合这三件事来理解监管层的意图。国泰君安理解是: 1 卡住脱实向虚的信贷渠道,使得2014年末及2015年初基建投资和信贷投放都能流入实体经济,实现稳增长目标; 2 希望牛市能慢一点,等一等注册制改革。三大监管部门实际上是殊途同归。   2、监管层市场最佳剧本:欲扬先抑,牛市半山腰推注册制   2015年推动注册制改革是证监会头等大事,重要性可比2005年股权分置改革。推动转型创新、降低融资成本和降杠杆关键要发展直接融资,发展直接融资关键要推注册制,这在公共政策部门有高度共识。注册制只能在牛市当中推出,因此2014年以来公共政策部门高度呵护这轮牛市以推动注册制、国企改革、资产证券化、利率市场化等。   但是,过去这段时间的加杠杆急涨行情显然不符合监管层的最佳剧本。最佳剧本是什么?是在牛市的半山腰推出注册制。注册制最快要到2015年下半年才能推出,按照过去的股市上涨速度,如果在股市高点推出注册制推出可能会成为重大利空,导致改革效果大打折扣,监管层工作被动。因此,近期监管层出手洒洒水降降温,发出了“牛儿你慢些走,等等注册制改革和实体经济”的心声。   2015年下半年注册制推出以后,怎么能证明注册制是成功的呢?只有一个标志,那就是,注册制推出来后,股市涨!只有这样才能说明这个改革方案是市场广泛接受的。就好比,怎么证明2005

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