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改革发行制度促进我国企业债券市场的发展 提要：从理论意义和现实状况来看，企业债券融资具有很多优势，尤其对我国这样一个大的发展中国家来说，大力发展企业债券市场意义重大。文章针对我国企业债券市场发展过程中由于债券发行审批制度不合理、法制环境不完善以及现行信用评级制度不健全等诸多因素的制约，导致企业债券市场发展存在一系列问题和缺陷。本文拟在对企业债券市场发展的制约因素进行分析的基础上，从改革监管体制、完善相关法规、健全和完善信评制度、加强企业债券的流动性建设、有效控制风险、建立有效的偿债保障机制、大力培育企业债券市场的机构投资者、进行债券品种创新等八个方面提出当前改革发展我国企业债券市场的措施。 关键词：企业债券；发行制度；制约因素；改革措施 在西方发达国家，企业债券是企业融资的重要途径之一，也是资本市场重要的融资工具之一，企业通过债券融资的规模也远大于股票，往往是通过股市融资的3-10倍。我国债券市场的起步虽早于股票市场，但发展到今天企业债券的发行规模却远远小于股票的发行规模。例如，2006年我国境内外股票融资为5498亿元，而企业债券发行额仅为1015亿元。企业直接融资方式主要依靠股市，这就在一定程度上制约我国经济的发展，也加大了股市融资的压力。而企业债券融资又具有成本低、融资规模大、时间长、利于企业控制股权、促使企业提高诚信意识、增强企业持续融资的能力等多方面优点。因此，对我国这样一个大的发展中国家来说，大力发展企业债券市场意义重大。 发展我国企业债券市场的现实意义 国内外证券市场发展经验都表明，一个发达健全的证券市场是由品种齐全、结构合理的股市、债市及其衍生产品市场共同组成的。在我国股票市场发展不规范、投机性太强、虚假信息弥漫的条件下，在银行部门贷款质量差、不良贷款比例过高的情况下，加快发展我国的企业债券市场有着非常重要的现实意义。发展企业债券市场可以促进企业优化资本结构，实现公司总价值和股东回报最大化。随着我国社会保障制度改革的深入，将涌现出大批的养老基金、失业保障基金等社会保险基金，企业债券市场的发展将为这些基金提供很好的投资工具。企业债券市场的发展可以拓宽民营企业的融资渠道，促进民营经济的发展。公司债券作为介于国债和股票之间的一个投资品种，可以从利率、期限、付息方式和附加权利等方面进行不同的组合设计，满足投资者的多样性需求。 制约国企业债券市场发展的因素 近几年，我国的债券市场虽然发展迅速，但债券总量只占GDP的 24％，相比国际上95％的比例，所占比重还很小，与国外成熟市场相比，我国债市无论是市场规模、债券品种，还是市场发育程度，都存在着相当大的差距。深圳交易所去年关于企业债券的市场调查报告表明对公司债产品的供给和需求处于两旺状态，那么制约我国企业债券市场发展的因素是什么呢？ 企业债券发行审批制度的制约 去年深交所关于企业债券市场调查中，市场参与主体各方普遍认为目前制约我国企业债券发展的最主要因素是发行审批制度没有市场化。目前企业债券的管理实行“规模控制、集中管理、分级审批”的制度，政府对企业债券的发行控制的过多，企业能否发债、债券的期限、利率、金额等都由政府决定，而且是作为项目的资金来源批复给企业的，发债企业的地域、行业乃至所有制等均需严格的审批，准入限制较多，审批环节繁琐，这使得企业债券的行政色彩浓厚而市场色彩淡薄，属于资金计划分配而不是市场配置。过多的限制使得一些信誉高、资金需求量大、有足够偿还能力的企业，因政策门槛过高不得不长期游离在资本市场之外。多头管理、层层审批致使效率低下。额度在计委、利率在人民银行、上市在证监会，往往从申报到发行要半年以上，市场环境已经发生了较大变化，使得企业耗费大量时间和精力，还要承担因环境的变化带来的风险。因此，这种非市场化的管理制度已成为企业债券市场发展的最大瓶颈。 企业债券发行管理的法律法规有待完善 我国目前与企业债券有关的法律法规仅有《企业债券管理条例》、《中华人民共和国公司法》、《证券法》和《上市公司发行可转换公司债券实施办法》，而上述法律法规中对企业债券的定义不清、表述模糊的地方甚多。特别是《企业债券管理条例》中的许多条款已经过时，殛待修订和完善。 企业债券的信用评级制度不健全 信用状况是确定发债主体融资成本的重要依据，也是投资者进行投资决策的基础。我国的信用评级制度尚不完善，评级机构格局松散、各行其是、缺乏独立性、评级标准缺乏规范化和标准化。企业债券能否发行主要取决于政府机构批准，在实践中评级对政府、发行体和投资者产生的作用很小，评级结果很难产生权威性和参照性。对现有的评级公司监管也缺乏有效性，评级公司无序竞争和串通滥评现象时有发生，企业债券在发行中采用自愿评级的办法，实践中真正去评级的企业也多是想尽各种办法评出高等级，评估过程带有较多主观因素和个人色彩，企业资信评估和