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市盈率的国际比较与评价 摘要：本文以国外股票市场（包括发达市场和新兴市场）市盈率为参照，对我国股市近年来的市盈率水平进行了比较研究。研究结果认为，考虑到中国经济持续的高增长，以及我国实际的金融环境，我国股市平均市盈率即使在一些时候的确出现过“偏高”的现象，本文分析了我国市盈率偏高的原因，并提出了相应的意见。 关键词：股票市场；市盈率；投资价值 Key Words: Stock Market; Price-Earning Ratio; Investment Value 分析市盈率的理论基础 市盈率的定义及特征 市盈率也称价格盈余比率或价格收益比率, 是指普通股每股市价与每股利润的比率, 是 衡量股价与收益关系的一个指标, 也是衡量股价水平的指标, 是投资者进行股票投资的重要参考因素之一。市盈率的高低取决于两大因素: 每股市价和每股收益。在市价确定的情况下, 每股收益越高, 市盈率越低, 表明投资风险越小; 反之每股收益越少, 市盈率越高, 表明投资风险越大。同理, 在每股收益确定的情况下, 市价越高, 市盈率越高, 表明投资风险越大; 反之, 市价越低, 市盈率越低, 表明投资风险也越小。正是因为市盈率指标可以用来估计股票投资风险和报酬, 并且在衡量投资回收期、确定新股发行价格、显示投机价值、综合反映股票的投资价值方面发挥着重要作用, 所以才引起有关专家、学者、业内人士以及投资者的普遍关注和高度重视。 市盈率的计算公式 一个公司的每股盈利和股票价格两者数据都是可以得到的,所以计算公司的市盈率是容易的。我们先来考察一下市盈率计算公式的决定因素，主要依据现金流量折现的股票定价模型。 P=D/（r-g） （1） 其中D为第一年的股利，r为权益资本成本，g为股利增长率。如果用b代表公司的股利留存比例，用E代表公司的盈利，公式可以变为： P=E(1-b) /（r-g） （2） 公式(2)给出了计算市盈率的方法，计算公式包含盈利留成比例b，公司的权益资本成本r，公司的增长率g。 从上面的公式中可以看出影响市盈率的两个直接因素是每股市价与每股收益，进一步分析影响每股市价与每股收益的因素，除了认为等非正常因素外，主要为：一国的基本经济状况、所处的经济周期，市场利率水平，企业的获利能力和成长能力等。 3. 结论 市盈率是股票价值评估的一种简便易行的工具。但市盈率的计算公式没有反映公司存在 的特殊负债或超额资产的因素。因而在一个公司存在特殊负债或拥有可供分配的超额资产的悄况下,根据市盈 率计算公式得 出的市盈率并不能代表公司实际的市盈率,市盈率的计算公 式应该作本文所述的调整。 问题的提出 从全球范围看，市盈率是投资者衡量股票投资价值及投资风险的常用标准之一。尤其在中国股市的现阶段，由于缺乏价值投资的平台，国外投资者常用的许多评判股市投资价值的标准或模型在我国均不太适用，市盈率由于只考虑股票的价格和收益，在较大的程度上代表了股价的相对高低，因此被市场参与各方作为一个标尺而广泛采用。长期以来，市盈率高企是中国股市的一个重要特征，在大部分时间内，沪深两市 A 股股票的市盈率平均处于30~40 倍之间。与此相对，在国外成熟的市场上，股票市盈率通常保持在 20 倍左右。详细统计见 正由于此，对中国股市市盈率高企的批评不绝于耳，但也有一种观点认为：如果考虑了中国经济增长的高速度和对中国未来市场的最乐观预期，这样的市国经济的现实，与国外股市的市盈率相比，我国沪深股市的平均市盈率是否处于恰当水平呢？这就是本文想要研究的问题。 为从全球的视野分析沪深股市的市盈率总体水平的高低及波动水平，本文主要分析海外主板样本市场，将我国的沪深市场市盈率进行比较。 海外主板市场的市盈率分析 表1 海外主板样本市场市盈率情况 年份 纽约 韩国 香港 台湾 2000 22.58 15.34 12.8 14.84 2001 31.06 29.29 12.18 41.57 2002 29 15.61 14.89 41.77 2003 27.88 10.06 18.96 24.76 2004 20.44 15.84 18.76 12.58 2005 18.85 10.98 15.57 17.55 2006 18.16 11.4 17.97 18.66 2007 17.66 11.62 15.97 18.71 平均值 23.20375 15.0175 15.8875 23.805 海外主板样本市场的市盈率的特征为： 样本市盈率均值存在差异，台湾的市盈率差值最高，韩国的最低，香港与纽约的居中。 新兴市场的PE与发达国家相比较高。 2.海外主板样本市场的市盈率波动情况 波动范围，纽约、香港和韩国的波动范围较小，