利用指數基金与股指期货的套利方案设计.doc

PAGE PAGE 2 利用指数基金与股指期货的套利方案设计 摘要：目前，随着我国金融改革的进一步深化，股指期货的推出已势如破竹；而且基金业的全面发展和基金品种的丰富，为在指数基金与股指期货之间进行套利操作提供了可能性。本文将对如何利用指数基金和仿真股指期货套利及避险进行设计，并分析实际效果。 关键词： 指数基金 嘉实300指数基金 股指期货 套利 一、利用指数基金与股指期货套利的可行性 利用指数基金与股指期货套利是否可行，应从两个方面进行考察：第一，是否存在套利空间；第二，所选择的指数基金是否与大盘指数高度相关。 （一）套利空间存在与否的判断 与到期日对应的股指期货合约价格存在着一个理论值，即期货合约的理论价格。这个价格可以用以下公式来计算。 其中，F——股指期货合约的理论价格；s——现货资产的市场价格（在这里，认定为沪深300指数）；r——融资年利率（参照7.5%） 《融资融券：券商对客户融资的年利率预计7％至8％》 匡志勇/第一财经日报 2006年7月31日；y——持有现货资产而取得的年收益率 《融资融券：券商对客户融资的年利率预计7％至8％》 匡志勇/第一财经日报 2006年7月31日 《新产品新业务期刊》 海富期货 2007年11月9日 利用该公式可计算以2007年7月30日为基期的8月16日到期的股指期货合约IF0708的理论价格F。其中，2007年7月30日，沪深300指数为4410.30，因此s=4410.30；从7月30日算起，距8月16日还有18天，则=18。 如果股指期货IF0712合约的当前价格大于4422.01点，就可以进行套利操作，即卖出IF0712合约，买入现货。而IF0712在7月30日的价格为5471.00，大于4422.01，则刚好说明存在套利机会。 （二）指数基金的选择 因为股指期货是沪深300股票价格指数在未来的价值反映，所以应选择一种能涵盖沪深300股票指数（以下简称沪深300）变动的基金。以嘉实300指数基金（以下简称嘉实300）为对象，考察它与沪深300的相关密切程度。 采集2007年7月2日至7月13日，共10个交易日的数据，如下表。 项目/日期 7.02 7.03 7.04 7.05 7.06 7.09 7.10 7.11 7.12 7.13 沪深300指数（点） 3757.66 3832.23 3743.58 3537.44 3710.28 3821.30 3775.62 3789.87 3816.92 3820.12 嘉实300指数基金（元） 2.7050 2.7320 2.7000 2.6240 2.6880 2.7300 2.7140 2.7180 2.7290 2.7300 由于考虑到基金分红因素对单位净值的影响，故嘉实300指数基金的价格按照累计净值收集数据。 以沪深300的点数为自变量x，嘉实300的累计净值为因变量y，计算二者的相关系数r。 这说明嘉实300与沪深300高度相关，因此可利用嘉实300作为现货资产进行套利。 二、投资数额的确定及盈亏分析 套利的基本思路是：在2007年7月30日买入嘉实300，同时卖出IF0712合约；在2007年12月21日即IF0712到期时，卖出嘉实300，同时买入IF0712合约。 （一）现货市场的投资及盈利 由于IF0712在2007年7月30日的收盘价为5471.00×300=1641300（元），则当日应购入嘉实300共1641300元，按当日净值1.7120元和网上申购最低费率0.6%计算手续费为9847.8，则共可购入952951份。考虑到嘉实300在2007年7月30日至2007年12月21日期间共分红两次，所以持有期间盈利按照累计净值计算。持有期间盈利：952951×（3.1950-2.9510）=232520（元）。按照卖出时单位净值1.2730（两次均选择现金分红）和赎回费率0.5%计算，赎回费用为1.2730×952951×0.5%=6065.5（元）。则嘉实300的持有期净收益为232520-（9847.8+6065.5）=216606.5（元）。 （二）期货市场的投资及盈利 根据仿真股指期货的交易数据，IF0712在2007年12月21日的结算价为5086点。则股指期货市场上盈利（5471-5086）×300=115500（元）。 交易费用：股指期货保证金按照10%的比例计算，2007年7月30日卖出IF0712的保证金为164130元，手续费按交易额的万分之三计算为49.239元；12月21日买入IF0712的费用为（115500+164130）的万分之三，共83.889元。则在期货市场的净收益为115500-（49.239+83.889）=115366.782（元）。 按