国外商品互换市场集中清算机制.docVIP

国外商品互换市场的集中清算机制 互换清算合约为互换交易双方控制信用风险提供了可行的制度安排，并为交易之前双方制定互换协议提供了标准化参考 本文对芝加哥商业交易所的谷物互换清算合约，新加坡交易所、伦敦清算所和洲际交易所的铁矿石互换清算合约进行对比分析，揭示了CME ClearPort、SGX AsiaClear、LCH Clearnet和ICE Clear U.S.等互换清算平台的对接机制，最后提出场外互换合约清算的整合机制，以及对我国商品互换市场的构建与监管的启示。 1交易所互换清算合约 为了防范场外市场的潜在风险，一个关键的问题就是实现场外交易的“场内化”，主要解决场外头寸的集中清算问题，互换清算合约的出现是解决场外市场场内化的一种机制创新，使互换合约实现在场外交易、在交易所场内清算。互换清算合约既区别于传统的OTC衍生品，也不同于交易所交易的标准化衍生品，因此被称为“第三类衍生产品”。目前，全球主要交易所提供的场外互换清算产品主要有能源、利率、股票、商品，以及信用违约互换等。场外互换交易主要根据交易双方需求，在国际互换和衍生品委员会（ISDA）协议框架下（包括主协议、主协议附件、确认书三类文件）签订场外衍生品交易合同 。交易双方再通过集中清算平台，将已签订的场外协议转化为可供清算的标准清算合约。以CME的中央对手方谷物互换清算合约为例，交易双方按照ISDA主协议及确认函的要求签订场外互换交易，包括明确敲定价格、数量和互换月份。如果双方同意，则将互换协议提交CME ClearPort，将其转换为可在交易所清算的标准合约，清算合约的浮动价格根据标的期货合约的价格来确定，每日结算价格与标的期货合约相同（最后清算月份除外），最终结算采用日结算价格的累计平均值。最终结算时，如果浮动价格高于敲定价格，则卖方将差额支付给买方；如果浮动价格低于敲定价格，则买方将差额支付给卖方。 场外互换交易与互换清算合约的转换 协议内容的转换 一般来讲，在互换市场进行交易的大多是非标准化合约（主要体现在交易数量、交收时间等方面，对于商品来讲可能还存在交易标的品质的差异）。在推出可清算合约之前，这些非标准化合约是很难转化为标准化合约的，能够通过中央对手方清算的合约大多数是在场外市场交易的标准化合约。然而，在推出中央对手方“可清算”合约后，对互换交易模式产生了显著的影响，主要体现在为了规避双方直接面对的信用风险，交易双方希望签订可由中央对手方结算的交易协议，这种制度选择机制为可清算合约的转化提供了支持。例如，在签订场外互换交易时，双方会选择与标准化合约（期货合约）规格相匹配的合约数量、结算日期、产品品质等，并在签署协议时可以约定只有通过交易所清算的场外交易协议才能生效。通过诸如此类的制度安排，实现了场外互换协议向标准的可清算合约的转化。 债务更替 由于互换交易双方选择了中央对手方结算机制，在完成协议内容的转化后，也随之产生了债务更替。交易所接受互换交易后，原来的交易协议转化为清算所与买方的可清算合约，以及清算所与卖方的可清算合约。债务关系也由原来的互换交易双方，转化为清算所与买方和清算所与卖方之间的债务关系。如果提交的互换清算合约未被接受，原来的场外互换协议应根据双方的互换协议进行处置，相关问题的解决方式应该提前在双方的确认函中明确并达成一致。当然在确认函中也可以规定，如果互换协议由于某种原因未被交易所清算机构所接受，那么互换协议将失效，协议双方无需为对方承担任何责任和义务。 清算风险管理 可清算互换合约头寸形成后，其抵消和清算只能在到期日前的同一清算互换合约月份头寸之间进行，并不能直接与其他交易所标准合约进行抵消和清算。某些清算所如CME ClearPort可以通过“再登记”将其转化为期货合约，再与其他标准合约进行清算。但是，在计算投资组合保证金时，有些清算所允许可清算互换合约进入交易所标准化合约的投资组合，合并计算保证金水平。想要更便捷、更高效、 更实时地了解高手访谈、交易心得、高手活动等，就关注证期金融网的吧 互换清算合约对比分析 笔者以新加坡交易所、伦敦清算所和洲际交易所的铁矿石互换清算合约为例，分析互换清算合约的规格特点。互换清算合约规格内容基本是由场外交易的协议内容转化而来的，主要包括合约大小、交易单位、货币、最小变动价格、结算价格、最后交易日、固定价格、浮动价格、最终结算、合约系列、支付日期、交易日等。 场外互换的集中清算对接机制 场外互换集中清算的另一个关键问题是实现场外互换交易与场内集中清算的对接。一般情况下，场外的互换交易是交易双方单独达成的，交易双方需要通过登记、审核等过程，将场外交易信息和协议提交到清算机构，由交易所清算机构认可后，再转入场内集中清算。目前，交易相对活跃、成交量较大的互换清算