国金海外中小-跨年展望合集.doc

国金海外中小盘-跨年展望合集 2014-02-04 AlphaMasters 跨年展望合集 从2013年12月开始，我们连续数期周报里撰写《跨年展望》，阐述2014年选股思路，在大年初五迎财神这天，我们送上合集，供您马年选股参考、剩余假期翻阅。祝各位亲爱的亲，马年事业一马当先、投资万马奔腾、生活马上有福！ ??跨年展望-1：投资策略 策略为先。 1、A股市场正处在变革的开端，2013年的小股票牛市有可能是过去20年A股获利方式最后一次集中大爆发 我们在之前阐述自己的研究分析框架时论述过：在构建针对全市场的投资分析框架时，宏观经济、政策等是分析的对象，但制度不是分析的对象、制度是环境。投资者的行为、策略是在一定制度框架内形成的，制度变迁才会导致投资者行为变迁和投资策略变迁。 新一届证监会领导就任后，沿着中央定位的更加市场化的改革指导，对资本市场定位明确，开始推进改革，加上新政府全方位推进改革的考虑，A股市场的环境正在发生和过去数年一些不同的变化。 1）?投资规则的变化：在可预期的未来，优先股、做空、t+0等都要成为投资者在考虑这个市场制度变化时的判断变量。 2）?筹码供需的变化：注册制和传言的新股发行制度进一步市场化，筹码供给更加容易，同时资金供给面临QE退出等负面因素干扰。 3）?投资者结构的变化：新一届政府改革大背景下，资本项目开放、全球征税等都不再是不可能的选项，这些会逐步推动投资者结构发生变化。 我们判断上述这些制度的变化，会逐步导致市场参与者的行为发生变化，专业投资者必须要未雨绸缪。 ? 2、投资策略变化的方向：A股从个性转向共性 由于难以做空、资本项目未开放等原因，过去20年，A股市场更多是个个性化的市场，存在着一些不同于海外市场的套利或资源错配机会。比如难以做空+审批制IPO导致的st股投资机会，过去20年st股的平均回报，是远高于市场平均回报。 因此，过去在A股获胜，不能完全照搬海外价值成长投资的套路，主题投资、打板投资、st押宝投资都是A股市场个性化的体现。 但是，未来A股的投资环境变化后，很多原先的套路可能不行了，投资策略的选择需要多考虑和海外市场的共性；包括但不限于：成长的真实性而非渲染、资产负债表现金流量表、做空、对冲等。如港股市场有名的“往下做”，老千股的大股东将股价向下做，通过合股配股的交错来获取利润，不能排除未来A股出现类似策略的可能性。 实际上这种变化在过去4年已经发生，我们发现A股买方投资人中涌现出一批坚持“自下而上精选个股”策略实现业绩持续前列的投资者。 就未来市场表现来说，我们的观点是：A股市场会越来越像美股市场（非港股市场），估值分化会拉的十分大，投资者的择股眼光和能力在这个变化的开始阶段对收益率影响程度十分重要。 ? 3、坚持自下而上的精选产业链和公司不动摇 每个人都有他的能力圈。就我们而言，坚持自下而上精选在过去几年在海内外市场取得了良好的研究效果。因此在2014年，我们仍会坚持过去的研究方法，但会把研究的产业链扩大几条。 ? 4、精选产业链的背后是自上而下的产业变化大逻辑 但是自下而上的个股研究并不意味着不用自上而下的视野，如果新股上市采用注册制，采用一个一个搬开石头找虫子的方法去进行个股研究，效率低下；自上而下进行产业抉择才是第一步的研究出发点。 说到自上而下的产业抉择，我想起几年前曾见过的一句话：“如果你在2003年时想清楚周期股的投资大逻辑，现在可以开公务机环游世界了。”正是这句话让我跳出用短期月度、季度或年度的视角去看行业（大多数行业研究员的视角正是如此），而是从一个经济体几十年的成长变迁过程中去选择可能会成为产业转移、变迁、升级的方向，继而结合中国实际去落地，然后才是自下而上的产业链研究；最近四年，我们逐步展开研究的环保、天然气、消费电子至移动互联网正是沿着这一思路。（长假最后一天我们会送上《产业链挖掘和分析方法》） 那么2014年起，有哪些方向呢？ 1）沿着改革去寻找，要有信心 三中全会后，我们团队对中国未来、对资本市场的信心大增，因为： ü? 改革的方向和战略没有问题。中国的现状大家都很清楚，要想推动改革和进步，集权是必须的，历史上除了英国光荣革命、美国因为建国一代格外卓越和优秀以外，其他国家的民主化改革推动都是由集权开始的。 ü? 改革的执行力没有问题。从新政府执政后的动作看，这届领导班子执行力很强，而反腐等措施反过来又增加了大家对改革推进的信心。 这轮改革的本质是产权改革，激发市场参与者的积极性和活力。从这个角度出发，我们划定的14年重要择股方向有： 部分行业垄断国企的退出。 央企向主业的收缩。 部分行业或地区主导国企股权激励或股权变化导致管理能力提升带来盈利能力提升。 ? 2）中国市场的（潜在）成功者 中国经济体量已经是全球第二，一个企业只要能在这个市场成功，