大行业中的精品公--金螳螂研究报告.doc

公司基本情况(人民币) 项 目 2008 2009 2010E 2011E 2012E 摊薄每股收益(元) 0.981 0.943 0.981 1.378 1.822 每股净资产(元) 4.96 4.24 3.68 4.73 6.42 每股经营性现金流(元) 0.78 2.58 1.63 1.54 1.96 市盈率(倍) 20.48 32.78 48.19 34.31 25.96 行业优化市盈率(倍) 22.77 48.60 48.60 48.60 48.60 净利润增长率(%) 53.02% 45.00% 56.16% 40.44% 32.19% 净资产收益率(%) 19.79% 22.24% 26.69% 29.17% 28.39% 总股本(百万股) 141.00 212.80 319.19 319.19 319.19 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 我们看好金螳螂的逻辑 3 行业领先的设计和研发力量 3 设计人员人数多，设计产值大 3 设计业务的毛利率较高 3 设计业务可以带来部分施工业务 4 公司的现场管理和质量控制能力强 4 现场管理和质量控制是装饰企业盈利的关键 4 公司有多种管理和控制手段 5 管理和控制能力的载体是效率和效益的提高 5 金螳螂有很强的战略规划能力 6 公司顺应专业化和精细化的趋势 6 金螳螂学院与ERP彰显公司战略前瞻能力 6 坚持轻资产道路 6 公司品牌优势明显 6 公司所获国家级工程奖数目第一 6 公司连续7年位于公装百强首位 7 得到客户认可，公司走高端路线 7 投资建议 8 附录：三张报表预测摘要 9 图表目录 图表1：金螳螂、亚厦、洪涛2009年底设计人员人数 3 图表2：金螳螂、亚厦、洪涛2009年设计收入（万元） 3 图表3：设计业务的毛利率高于建筑施工业务 3 图表4：部分项目设计取费情况 4 图表5：金螳螂、亚厦、洪涛的设计收入与装饰施工收入比例关系 4 图表6：某项目因其他施工单位影响进度备忘录 4 图表7：金螳螂人均收入年复合增长18.08% 5 图表8：金螳螂人均费用年复合增长7.17% 5 图表9：金螳螂人均净利润年复合增长27.15% 5 图表10：08年底行业前列公司累计获国家级工程奖情况 7 图表11：09年底三家上市公司累计获国家级工程奖情况 7 图表12：2008年度中国建筑装饰行业公装百强企业前十强 7 图表13：细分行业单位面积装修投入比较 7 图表14：公司09年承接项目中酒店占到50%以上 8 我们看好金螳螂的逻辑 公司有行业领先的设计和研发力量。 公司的现场管理和质量控制能力强。 金螳螂有很强的战略规划能力。 公司品牌优势明显。 行业领先的设计和研发力量 设计人员人数多，设计产值大 截至09年底，建筑装饰行业中三家上市公司金螳螂、亚厦股份、洪涛股份分别有设计人员757、229、122人；在设计收入的角度，三家企业09年分别实现设计收入17245、1856、4939万元；三家企业都是行业前五名内的企业，金螳螂在行业内的设计和研发优势非常明显。 图表1：金螳螂、亚厦、洪涛2009年底设计人员人数 图表2：金螳螂、亚厦、洪涛2009年设计收入（万元） 来源：公司财务报告 国金证券研究所 设计业务的毛利率较高 设计业务的毛利率要高于建筑施工业务。 图表3：设计业务的毛利率高于建筑施工业务 来源：公司财务报告 国金证券研究所 设计业务可以带来部分施工业务 设计包括两个环节，一是单独投标的设计业务；二是施工环节的深化设计。前者更偏向于理念、概念的图纸化，相关收入单独核算，一般来说是整个建筑装饰工程投入的2.5%-3%；后者是将理念与实际结合之后的具体化，是施工业务的组成部分。 图表4：部分项目设计取费情况 名 称 装修总投资 设计取费 大庆石油博物馆 4亿元 2.50% 重庆江北国际机场二期 1.5亿元 2.50% 来源：《中国建筑装饰》 国金证券研究所 下图为三个上市公司设计收入与装饰施工收入的比例，金螳螂最高，达到5%以上。公司承接的设计项目中，60%是继续做施工的，施工业务有一定保障，并很少承接由别的公司设计的施工项目。 图表5：金螳螂、亚厦、洪涛的设计收入与装饰施工收入比例关系 来源：公司财务报告 国金证券研究所 公司的现场管理和质量控制能力强 现场管理和质量控制是装饰企业盈利的关键 提高项目盈利能力除了合同价格的因素外，该行业区别于制造业的关键点在于项目的现场管理和质量控制能力（制造业成本要素比例相对稳定），