湖南地区城投债合调研报告.docVIP

湖南地区城投债联合调研 投资要点： 各地城投公司以经营土地为主，对土地市场充满信心 城投公司维护信用意识较强，短期内城投公司违约风险不大 09 怀化债主体评级有望由 A+调至 AA- 报告摘要： ? 总体经济：湖南总体经济发展思维仍以投资驱动为主，各级财政实力 较弱。全省未来 5 年计划投资 4 万亿，其中 50%以上是基建投资。同 时，湖南各级财政实力均较弱，依然是一个欠发达的内陆省份。 ? 债券融资：湖南债券融资走在全国前列，未来中长期债需求较大，产 业债发行将是重点。 ? 城投公司经营情况：各地城投公司均以土地经营作为不二法宝，期望 通过加大土地市场二级开发来实现土地价值最大化，并且对土地市 场充满信心。具体到个券的盈利能力方面，无论从一般预算收入、土 地出让金收入还是产业结构、地理位置角度来讲，株城投湘潭九华 城投益阳城投怀化城投。同时，走访的地方政府都认为本城市的 房价、地价绝对值相对较低，未来仍然有较大的升值空间。 ? 城投公司偿债风险：城投公司维护信用意识较强，短期内城投公司违 约风险不大，中长期内应关注偿债高峰的到来对城投公司信用风险 的冲击。考虑到城投公司土地经营的力度和思路，城投公司对于本地 区土地收储和开发均有全盘考虑，有能力的城投（如株城投、湘潭九 华城投）会自己进行整体区域的规划和开发，留存位置最好一片土地， 作为偿债高峰来临时的最后保障，因此短期（一两年之内）城投公司 违约风险不大。中长期看，由于提前偿还条款的存在，2015 年前后 部分个券将进入还本付息高峰，应关注其对城投公司信用风险的冲 击。分个券看，株城投和湘潭九华城投偿债压力不大，仍然处于融资 投资阶段，而怀化城投已经进入债务偿还高峰，面临较大的偿债压力。 不过，我们也看到走访的各地市城投公司对于自身信用的维护均非常 重视，这对于有效控制各城投公司债券的信用风险至关重要。不管是 偿债压力较大的怀化城投还是偿债压力不大的株洲城投、湘潭九华城 投均对未来的偿债进行了全盘的安排，如怀化城投考虑到今年偿债压 力较大，将通过加大卖地规模和减缓投资力度两方面来确保按时还本 付息，以维护公司在资本市场和银行的良好形象。值得注意的是，从 调研情况看，09 怀化债将于近期启动评级工作，其主体评级有望从 A+调至 AA-。 一、湖南省宏观经济及债券融资调研情况 时间：2011 年 4 月 19 日 9：30－11：30 地点：湖南省发改委会议室 参会人员：省发改委综合处处长、规划处处长、财贸处处长；基金公司固定收益总监、基金经理、研究员；保险 资产管理公司信用评估经理、投资经理、研究员；宏源证券邵宇、蔡笑 （一）湖南省经济发展及“十二五”规划 十一五经济回顾：综合实力跃上新台阶，但但发展仍然不足。2010 年湖南省 GDP 达 到 1.59 万亿元，“十一五”期间年均增长 14%，总量跻身全国十强（GDP 总量从 08 年起 一直排在全国的第十位）。十一五期间，财政总收入、工业增加值、固定资产投资、消费 品零售额等主要指标，实现了总量和均量的翻番；形成了机械、食品、石化、有色、建材、 冶金、轻工、文化、旅游等 9 大千亿产业。经济实力的增强，为“十二五”发展奠定了 坚实的基础。但是，湖南省人均 GDP 相当于全国的 81%，人均固定资产投资为 71%， 财政收入为 43%，依然是一个欠发达的内陆省份。 “十二五”规划：全面推进“四化两型”建设，调整优化投资结构仍是经济发展的 重点。更加注重由总量指标向均量指标转变，由数量指标向素质指标转变，由物本指标向 人文指标转变，提出了 28 个主要指标，包括 12 个约束性指标和 16 个预期性指标。其中， GDP 增速年均 10%以上，到 2015 年底 GDP 达到 2.5 万亿；财政收入 2015 年底达到 3000 亿元；规模工业增加值 2015 年底达到 10000 亿元；进出口总额 2015 年底达到 600 亿美元； 城镇化率 2015 年底超过 50%；城镇保障性安居工程 2015 年底完成建设 160 万套；城乡居 民收入年均增长 10%，实现与 GDP 增长同步。具体到政策取向方面，虽然规划强调要着 力扩大消费需求、努力增加居民收入等，但调整优化投资结构依然是经济发展的主线。十 二五投资规模年均增长 20%的总体目标，规划提出 1179 个重大项目，总投资规模 5.2 万 亿，计划投资 4.2 万亿元，其中产业投资约 2 万亿元，基础设施投资 2.3 万亿元，民生和 农村相关投资各 0.5 万亿元。 表 1：湖南省近 3 年 GDP 及财政收入情况 GDP 累计值（万元） GDP 累计同比 财政收入（亿元） 财政收入增速 2008 年 11156.64 12.80 1308