伊利-一季度收高速增长,毛利率稳定.doc

主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1个月 3个月 12个月 -25.1/-34.6 -16.3/-29.5 4.3/-16.9 12月最高/最低价（元） 18.98/11.80 总股本（万股） 51,647 流通A股（万股） 51,647 近3月日均成交量（万） 114 主要股东 呼和浩特投资有限责任公司 14.33% 股价表现 公司动态 2006-4-24 伊利(600887)拟实施期权激励 2006-4-24 伊利股份（600887）第一季度利润大增20% 2006-4-21 黑省奶源基地项目启动 相关研究报告 2005－11 伊利－进入新一轮增长周期 上市公司简评报告 食品制造业 伊利－2006年一季度开局良好 日前，伊利股份公布2006年季度报告，主要业绩指标如下：销售收入同比增长38％，利润总额增长12.87％，净利润增长20％。其中液态奶及乳制品实现销售收入31.36亿元，同比增长33.16％。 乳品－高基数下维持“较快增长” 经过连续几年持续设备投入与市场开拓，伊利乳品产量、销售收入持续大幅度增长，液态奶市场占有率23%,仅次于蒙牛30％的水平。两家公司产销量占到全国液态奶市场53％。 但基数越大，增长幅度保持高水平的难度越大，这符合产业发展规律。横向比较来看，2005年全国乳品行业销售收入平均增长是58％，规模以上企业增长38％，伊利股份乳品业务收入增长40％，略高于规模以上企业，但低于全行业。纵向比较看，伊利乳品业务本年度一季度增长33.16％，也低于去年同期41％的增幅。 2005年公司在传统优势市场华北市场又增长37％，华南市场大幅度增长了45％，主要得益于与福建长富乳业的实现成功的战略合作。但在重点拓展地区华东和华中地区增长还不是很显著。包括华东、中原、西南、东北等地在内的“其他地区”去年仅增长37％。 表1　　2005年公司在各地区销售收入及增长情况如下： 　 地区 主营业务收入（亿元） 主营业务收入同比增长 华北地区 32.23亿元 37.6％ 华南地区 32.05亿元 45.45％ 其他地区 57.46亿元 37.19％ 2006年随着新项目陆续投产，华东二、三线城市一带以及华中地区的战略布局也将完成，公司液态奶、酸奶以及含乳饮料和奶粉销售量仍将保持较快增长。我们认为06年伊利销售收入增长的希望包括华东、中南以及西南地区的增长，这些地区销售收入增长幅度将超过05年水平；如果“其他地区”销售收入增长达到40％，华北地区此外在华南地区和华北地区保持去年同期水平甚至略有下降，公司整体销售收入全年增长幅度也会达到40％。我们保守预测全年收入增长38－39％。 　　　　　　　　表2　　　全年各地区收入与增长预测 　　　 地区 主营业务收入增长幅度预测（％） 主营业务收入增长绝对数量（亿元） 华北地区 35％ 11.28 华南地区 40％ 12.82 其他地区 40％ 22.98 合计增长 47.08 从一季度情况看，公司实现销售收入32.23亿元，同比增长38％，增长幅度还理想。但一季度收入占全年销售收入比例不到30％，未来几个月销售增长还需要进一步观察。 毛利率下滑趋势得到抑制 乳品业务的毛利率28.48％，与去年同期的28.69％只有微小下降，影响主营利润只有1403万元。总体上毛利率大幅度下滑趋势得到有效抑制。从表1我们可以看出，2005年一季度公司毛利率与2004年同期34％相比，下降幅度非常显著。但进入2006年情况开始好转，毛利率保持稳定。这说明公司液态奶的盈利能力有所巩固。伊利液态奶销售收入占总销售收入61％以上，占乳品收入76％，液态奶毛利率稳定对公司整体利润率具有重大意义。公司2006年全年利润增长奠定良好基础。 二季度经过春节消费高峰，而夏季酸奶旺季尚未到来，销售难度在增加。根据行业调查显示，进入3月份后，北京等主要奶品消费市场又出现液态奶价格战。并且主要由大型乳品公司发起。因此我们预计二季度伊利的毛利率还有可能出现小幅度下降。预计下降幅度在0.5－1％。 但进入三季度酸奶和冰其淋旺季，酸奶、冰其淋毛利率普遍高于液态奶，因此三季度毛利率将有所恢复。预计全年毛利率会维持在28％。 费用率有所上升，财务费用增加将成为趋势 公司营销费用/销售收入以及管理费用/销售收入比率，同比均有小幅度增长，但对利润负面影响不明显。由于公司新开工项目较多，05年实际投资额得到12亿元，财务费用上涨幅度巨大。由去年同期－98万元上升到今年一季度204万元。2006年公