政策不确定下,选择稳健类公司.docVIP

房地产行业（2010年9月） 2010年月日 行业研究报告 谨慎推荐 核心观点: 7月份全国房屋销售价格指数环比与上月持平，17个城市新建商品房价格环比下跌。但是进入8月份，市场快速回暖，部分城市房价又现上涨压力。 进入三季度，随着供应量上升，库存增加有利于控制房价的上涨；融资环境恶化，开发商资金压力加大，土地供应增加，地价下降等因素影响下，开发商有合理定价加快销售的动力。价格稳定也有利于刚性需求的释放，交易量将会继续回升。 当前我们重点关注的公司2010年整体平均市盈率17.95倍，股价对RNAV折价25%。成交量回升较快情况下，可能会带动价格的上涨。价格上涨将招致政府更严厉调控措施的出台。政策调控的预期抑制行业估值水平的提升。9月我们维持房地产行业的评级为“谨慎推荐”。 本月建议的投资组合，我们选择公司财务稳健，善于应对逆境的行业龙头万科A（30%）、预售款较高，股权激励有利于公司业绩释放的冠城大通（30%），武汉区域龙头、估值较低的福星股份（30%）以及所处的区域珠海地区房价基本不存在泡沫的华发股份（10%）。 分析师 丁文 (：dingwen@ (：（8610）6656 8797 执业证书编号：S0130200010337 相关研究 1． 月度地产板块投资组合建议： 股票名称 股票代码 股价(元)（） 2009A 2010E 2011E 万科A 000002 30% 8.42 0.48 0.67 0.79 善于在逆境中把握机会 冠城大通 600067 30% 9.79 0.46 1.02 1.55 业绩确定性高，价值低估 福星股份 000926 30% 11.80 0.83 0.96 1.2 武汉区域龙头，城中村改造受益者 华发股份 600325 10% 9.99 0.47 0.75 1.05 珠海地区房地产较健康 资料来源：中国银河证券研究部投资概要： 9月投资逻辑与投资思路： （1）7月份全国房屋销售价格指数环比与上月持平，17个城市新建商品房价格环比下跌。但是进入8月份，市场快速回暖，部分城市房价又现上涨压力。 （2）第三季度起，随着供应量上升，库存增加有利于控制房价的上涨；融资环境恶化，开发商资金压力加大，土地供应增加，地价下降等因素影响下，开发商有合理定价加快销售的动力。价格稳定也有利于刚性需求的释放，交易量有望持续回升。 （3）当前我国仍处于城市化加速阶段，刚性需求将随着城市化和收入提高稳步增长，房价适度下跌有利于刚性需求的释放，下半年交易量有望环比稳步回升。 （4）价格稳定能避免更严厉调控政策的出台，交易量筑底回升下，行业估值得到一定修复。目前整体股价较RNAV有25%的折价，仍有一定投资机会。建议“标配”地产行业，行业评级为“谨慎推荐”。 估值与组合投资建议： 当前我们重点关注的公司2010年整体平均市盈率17.95倍，股价对RNAV折价25%。估值水平不高。但是政策调控预期加强抑制行业估值水平的提升，维持行业 “谨慎”评级。本月投资组合的选择，我们选择了财务稳健，善于应对逆境的行业龙头万科A（30%）、预售款较高，股权激励有利于公司业绩释放的冠城大通（30%），武汉区域龙头、估值较低的福星股份（30%）以及所处的区域珠海地区房价基本不存在泡沫的华发股份（10%）。 股票权重说明： （1）万科A：善于在调控下把握机会，产品以刚性需求为主，销售好于行业平均，财务稳健。权重30%。（2）冠城大通：公司预售款高，股权激励方案的推出利于公司业绩的较快释放。权重30%。（3）福星股份： 估值较低，业绩空间大。权重30%。（4）华发股份：业绩有望快速增长，珠海地区房价基本不存在泡沫。权重10%。 组合表现的催化剂： 销售大大好于行业平均水平。 主要风险因素： 地产成交量持续萎缩，企业面临资金链断裂风险，行业进入衰退。目 录 一、上月投资组合回顾与讨论 1 二、9月投资组合选择的逻辑 3 （一）8月新房成交量逐周递增，市场回暖 3 （二）调控风声仍紧，意在控制房价的上涨 4 （三）2010年3季度商品房供应上升，利于控制房价 5 （四）供应增加，刚性需求释放，成交量环比增长延续 7 （五）政策敏感期，选择财务稳健，业绩增长明确的公司 7 三、组合投资与股票权重说明 8 （一）目前A股地产主要公司的估值水平对比 8 （二）组合投资与股票权重说明 9 万科A（000002）：财务稳健，毛利率大幅提升 10 华发股份（600325）：珠海地区行业龙头 13 福星股份（000926）：受益武汉城中村改造、广武高铁的区域龙头 16 插 图 目 录 图1：上月投资组合表现 1 图2：上月投资组合品种回报负贡献度 2 图3：200亿元市值以上主板上市