日期2008年6月18日.doc

日期： 郭燕玲 021 guoyanling@ 屠骏 0211931 tujun@ 俞佐杰 0211932 yuzuojie@ 报告编号 GYL08-Y0102 相关报告 2008年A股投资策略报告——繁荣与理性 主要观点： 市场环境整体环境前紧后松 通胀、经济增长态势以及后续政策取向依然是2008年下半年A股市场重要的影响因素，在要素价格改革有序推进的情况下，通胀预期、紧缩政策压力以及由此引起的上市公司盈利预期回落对A股市场将构成显著的制约作用，随基数提高后的通胀预期会有所回落。此外，限售股解禁在经历8月高潮后也将趋于缓和，因此整体环境将呈现前紧后松的迹象。 “主动防御，主题配置”投资策略抵御通胀 下半年A股历史比较的估值吸引力处于合理水平，但由于对宏观经济的悲观预期导致市场缺乏估值上升的动力，因此下半年市场可能会出现阶段性的整体价值低估的情况。我们将下半年的投资策略从全年的“主动防御、积极配置”调整为“主动防御、主题配置”。 结构性调整重构A股价值中枢 全球大宗商品价格与国内要素价格改革将在下半年产生通胀共振效应，预计2008年GDP增速将放缓至10%左右，CPI全年平均在6.2%水平。A股市场的整体估值预期回落至18~22倍市盈率区域。展开重新构架市场价值中枢的结构调整行情，一方面消化经济环境变化带来的估值结构调整，另一方面寻求在通胀环境和要素价格调整背景下的价值突点。在下半年经济环境前紧后松的判断下，A股市场也将有望逐步走出低迷。 投资策略及建议： 2008年下半年投资策略为“主动防御、主题配置”。主动防御策略体现在：一方面继续通过抵御通胀风险提高投资的抗风险安全边际，另一方面关注政策调整带来的经营拐点预期。主题配置策略体现在：在市场没有走出熊市格局的情况下，从主题投资出发寻找短期能够获得估值溢价预期的投资策略。并认为金融服务 2008年下半年股票组合是：沧州大化日照港天邦股份新安股份苏宁电器王府井三一重工平煤天安开滦股份长江电力华能国际八一钢铁中视传媒4 1、内外交困中的超预期调整 4 2、上半年A股市场运行结构性特征 6 二、下半年的A股环境 8 1、通胀的持续预期 8 2、猎击通胀，经济增速放缓成定局 11 3、A股的通胀周期与股市周期 12 4. 值得关注的不确定因素 13 三、A股估值预期 17 1、回落至低谷的A股估值 17 2、整体估值回落，结构估值风险和机遇共存 20 4、我们对A股估值的思索 21 四、市场趋势判断 22 五、投资策略和建议 23 1、投资策略 23 2、行业配置建议 23 3、主题投资建议 30 4、2008年下半年股票投资建议 31 六、2008年度上海证券研究所重点关注股票 33 图 图 1 2008年上半年市场运行状况 4 图 2 2008年上半年个股市盈率分布 6 图 3 2008年上半年个股涨跌幅分布 6 图 4 2008年上半年风格指数表现 7 图 5 2008年6月18日行业市盈率 7 图 6 2008年上半年行业表现 7 图 7国际原油价格与美元指数 9 图 8铜、锌、原油期货价格上半年表现 9 图 9玉米、大豆期货价格上半年表现 10 图 10原油价格与CPI 12 图 11美国普通股收益率与CPI变化比较 13 图 12外商直接投资与人民币汇率 14 图 13 2008年上半年融资统计 15 图 14 2007年以来的IPO月度融资额 16 图 15 2008年下半年月度限售流通股统计 16 图 16 下半年月度股改限售流通股统计 16 图 17 沪深300指数与世界主要股市的2008年动态PE 18 图 18 沪深300指数与世界主要股市的2008年动态PB 18 图 19 A-H溢价指数 19 图 20 2004年以来沪深300指数PE、PB趋势 19 图 21 2004年以来工业企业效益利润总额累计增长率（%） 20 图 22 沪深300指数2008年与2009年一致预期净利润增长率与市盈率 21 图 23 2007年至2009年多指数的一致估值预期 21 图 24 沪深300指数一致预期趋势 22 图 25 2005年以来行业销售利润率趋势 24 图 26 2008年行业指数PEG(动态)预测 24 图 27 2008年上半年行业指数涨跌幅与PEG散点分布 25 图 28 行业指数PE和PEG散点分布 25 表 表 1 2008年下半年上海证券研究所行业评级 29 表 2 2008年下半年股票组合 31 表 3 200