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教育报刊行业融资战略浅析 第二届中国教育报刊业创新与发展高峰论坛 邵岩 信中利投资有限公司 2005年10月23日.北京 目录 传媒企业的分类及收入 企业融资 教育报刊企业的估值 融资、并购案例 传媒企业的分类及收入 传媒行业分类 广告 制作 分销 广播 区域性 数字广播 有线广播 电视 地面广播电视 有线电视 卫星直播电视 户外媒体 路牌、灯箱广告 移动车体内、外广告 壁挂液晶电视（写字楼、商场和公共交通车辆）广告 美国传媒行业广告收入分布 2005年，美国传媒行业广告收入预计约4,500亿美元 中国传媒行业收入分布 风险投资的行业分布（金额） 风险投资按企业成熟度分布 企业融资 关于企业股权结构 有关产权的经营权和所有权 －占有权 －使用权 －收益权 －处置权 选定成立企业的具体形式： －单一股东制企业 －合伙制企业 －公司制企业（国有独资、合伙、有限、股份公司） 企业主要投资战略 新设立企业、扩大生产规模、加强市场营销 分拆或衍生设立新型企业：创新产品、创新市场和创新管理 合资（内外资）设立新企业 兼并与收购（MA）：产业链上企业的前向或者后项并购 杠杆收购（LBO）：蛇吞象 管理层收购（MBO）：企业核心竞争力大多依赖于经营团队 方式一：债权融资 是一种企业用自身的或者第三方的资产或者信用作担保，向资本提供方借入资金的融资方式，资本提供方一般是商业银行、担保公司或者信贷财团，企业股权在融资前后没有变化 是企业常用的税盾工具 获得融资的时间短：一般２－６个月，企业还本付息 债权融资的资金使用期限有长有短，主要形式有： 1)短期、中期或者长期贷款(Loan)（抵押的或没抵押的） 2)企业债券 3)可转换债券 4)贸易融资（Trading Financing) 5)租赁（经营性和融资性租赁) 6)混合融资工具(Mezzanine Capital) 7) 应收帐款 8)Factoring 方式三：境内外资本市场上市（IPO） 企业融资的主流方式，是一种通过公开市场向机构投资者和公众投资者发行企业股权的融资方式 国内：深圳主板、深圳中小企业板，上海主板； 　境外：香港主板、创业板，美国NASDAQ、新加坡主板等 　到境外上市企业可以是境内公司或者离岸公司，但是由于目前国家对传媒企业外资持股比例有具体限制，所以传媒企业海外直接上市有较大限制 评价：适合于规模和盈利能力符合上市条件的传媒企业 上市周期：较长，一般至少12-18个月 上市程序：审批部门多，程序复杂 上市成本：较高 后续融资：有保障 上市方式：直接独立上市、借壳／买壳、反向收购等 教育报刊企业的估值 风险投资的评估原则 产业选择原则： 高成长性企业、企业发展的S曲线前部或中部 区域选择原则： 自然条件、政策法规环境、监管成本、交流方便 企业管理团队绩效原则： 高成就欲、诚信、身体素质、精通业务 阶段性投资原则： 企业发展越前期，风险越大、投资报酬越高 组合投资原则： 按比例投资不同行业、不同项目、跟其他投资机构联合投资 传媒企业的核心竞争力 分销能力（Distribution） 传播方式控制（Controlling access） 集群体系（Clustering systems） 广泛的内容来源（Multiple sources of content） 规模优势（Scale） 内容制作优势（Content） 强势品牌（Strong brands） 地域优势（Geographic scope） 压倒性的市场份额（Dominant market share） 财务优势（Financial Strength） 融资渠道（Access to capital） 资信质量（Credit quality） 传媒企业估值的方法 市盈率(P/E值）：全面摊薄、加权平均等 市净率（市值比净资产） 市值比销售 净现值（NPV值） DCF（贴现现金流法，Discounted Cash Flow) 其他方法： －企业价值／铺面面积 －企业价值／酒店房间数量 －企业价值／有线电视台注册用户数量 －企业价值／网页日均浏览量（Page View/Day) －企业价值／电信ARPU值 投资者关注的因素（一） 商业模式 尽管绝大多数的传媒行业公司以广告和内容发行为主要利润来源，但是基于组织受众的形式，目标客户，分销方式等的不同，仍然能够演绎出不同的商业模式，这些因素深刻地影响着媒体公司的增长空间和投资价值 经济周期性 作为传媒行业的主要收入来源，广告收入与各个行业的宣传推广费用预算高度相关，目标行业乃至整体经济的周期性影响了传媒行业的赢利性 目标受众 投资者会关心媒体受众的人群特点，需求的变化趋势，及其未来如何影