02第二章确定性条件下的投资理论.pptVIP

 目的：研究个人和企业跨期的投资和消费 决策问题； 思路： 鲁宾 逊经济 有投资机会和允许借贷二者之一 有投资机会和允许借贷，甚至有交易费 第2章 确定性条件下的投资理论 引 论： 在投资决策中，公司一般都面临着投资项目 的选择问题。需要作如下假设： 1、假定资本市场完美，因此Fisher分离定理成立，公司最优投资决策遵循全体一致性原则 。 2、实际中，代理人不一定会按照最大化股东的财富为目标进行投资。假定代理人总是按照最大化股东的财富为目标进行投资决策。 2.1 鲁宾逊经济下的消费决策 2.2 仅存在生产性投资机会下的投资消费决策 相关概念: (1) 边际替代率(MRS) 其中ri表示主观的时间偏好率，MRS表示初期的消费减少1元，下期消费增加的量的相反值。在消费坐标系中，表示无差异曲线的切线斜率。 （2）投资（生产）机会集 总投资的边际回报率随着总投资的增加而递减。生产函数满足 （3）边际转换率（MRT） 就是初期放弃1元消费，用这1元钱用来投资给第二期消费带来的增加量的相反值。 MRT=-(1+Ri)=-?f/?x Ri就是投资的收益率。 （4）如何进行投资消费决策？ ABX表示可能的投资机会集的边界，每一个点的斜率就是MRT，从右图可以看出，当 MRS =MRT 时，决策者达到的效用最大。 模型 一切物品只要可以进行价值转让都可以形成资本？？？ 2.3 仅存在金融性投资机会下的投资消费决策 个体间可以以均衡利率r自由借贷，即存在所谓的资本市场。 均衡利率：是指使借贷市场出清的利率水平。 （1）资本市场线 线上的每一点表示 初始 财富为 的两期的不同 消费策略。即 w0= + (1+r)-1 或 =w0(1+r)- (1+r) 这就是资本市场线的方程式。 当然也可以通过求解数学规划模型来得到最优消费决策： 关于市场出清问题，我们认为经济体存在众多个体，可不考虑出清条件，将市场出清条件下的某些均衡视为外生的。 2.4 同时存在生产性与金融性投资机会条件下的投资消费决策 可以分以下三个步骤来完成： （1）先选择生产投资 因为投资的收益率 比借贷利率r大。因 此从A沿出发沿着投 资机会边界可以到 达D，此时 MRS=MRT 正规推导：资本市场的作用 Hirschleifer（1958）的两期模型 基本假定：存在完全竞争的资本市场；没有扭曲的税收安排；经济人追求效用最大化；投资机会无限可分；投资回报率递减。 经济人的初始禀赋：第一期为Y1，第二期为Y2 个人的效用函数用无差异曲线U表示，表示对时间的不同偏好（凸向原点表明个人更偏好当期消费） 1.没有资本市场时的均衡（atuarky-自给自足） 没有资本市场时，经济人面临的是实物投资机会线PIL——表明个人在第一期可以获得的投资机会：可以在第一期储存物品增加第二期的消费，但无法向未来借入物品增加第一期的消费。 2.引入资本市场后的均衡 引入资本市场后用金融投资机会线FIL描述—表示在一个既定的财富水平上经济人受到初始禀赋的约束情况 关键在于，引入资本市场以后，生产和消费可以划分为两个阶段独自进行：第一阶段的最优生产是确定的；第二阶段的最优消费规模与第一阶段的生产决策无关。由此可见，资本市场的引入提高了市场效用。 3.数量推导 Question：资本市场的存在改进了投资者和消费者的福利，现实与模型有什么不同？ 交易成本可以看作是一系列制度成本，包括信息成本、谈判成本、拟定和实施契约的成本、界定和控制产权的成本、监督管理的成本和制度结构变化的成本。 简言之，包括一切不直接发生在物质生产过程中的成本。 2.5 市场与交易成本 1. 非中心化市场 交易成本较大。比如N个个体，N种消费品，交易一次需要的成本为T元的话，完成所有的交易则需要成本[N(N-1)] T/2元。 2. 中心化市场 交易成本较小。 在上例中，如果建立一个中心 市场，为N种消费品建立了库 藏，这时只需要NT元交易费。 交易费越低，市场的运作效率越高。 如图个体1用借出利率，从 而 选择投资机会B，而个体 2用借入利率，因而选择投 资机会A。 为了简单起见，后面的讨论 假定市场是完美的。 2.7 资本预算的基本法则 资本预算