马应龙投资价值初步果分析报告.doc

马应龙(600993)投资价值初步分析报告 一、公司基本信息 公司名称：马应龙药业集团股份有限公司 上市日期：2004年5月17日 总股本：33157.992万股 限售股：70.282万股 总资产：20.97亿，净资产：15.00亿（截至2014年6月30日） 每股收益： 0.39元（截至2014年6月30日），上年同期为0.36元/股 前两位股东控股比例：中国宝安集团股份有限公司29.27%，武汉国有资产经营公司9.97% 一年内股价与大盘对比走势： 二、公司业绩情况 马应龙药业创始于公元1582 年，是经商务部首批认定的中华老字号企业。公司定位于肛肠治痔领域，致力于医药产业的专业化发展。公司的主营业务是治痔类药物的生产和销售，同时拥有药品批发零售业务。近年来公司又通过投资购并等方式向医疗服务产业延伸，旗下肛肠连锁医院已初具规模，形成了医疗服务和药品经营互助互动的良好局面。此外公司还顺应市场需求，在眼部护理古方的基础上进行多次再开发，借势推出了药妆系列产品，在日化行业做出新的尝试。 公司公布2014年半年报显示，公司净利润同比增长10.30%，1.31亿元，每股收益为0.39元。营业收入为8.03亿元，同比增长2.61%。报告显示，香雪制药营业收入增长的主要原因是医药工业和医药诊疗的收入增长。 主要财务指标： 2013A 2014E 2015E 营业收入（百万） 1602 1722 1835 同比增速（%） 4% 7% 7% 净利润（百万） 186 203 231 同比增速（%） 7% 9% 14% 每股收益（元） 0.56 0.61 0.7 市盈率（倍） 29.03 26.62 23.44 公司营业收入各板块构成 治痔类用药 公司是国内肛肠治痔领域的龙头企业，治痔类药品不仅是公司的主要利润来源，也是公司立身之根本。公司目前在肛肠治痔领域拥有7 个品种产品，其中麝香痔疮膏、麝香痔疮栓和金玄痔科熏洗散、槐榆清热止血胶囊为独家品种。SFDA 南方医药经济研究所统计数据显示，2010 年公司以超过30%的市场份额稳居治痔类药品细分市场第一，在OTC 市场更是占比超过60%，其中马应龙麝香痔疮膏更是占有同类剂型80%以上的市场份额，处于绝对的领先地位。 公司的主要治痔类产品及功效 产品名称 功能主治 说明 马应龙麝香痔疮膏 清热燥湿，活血消肿，去腐生肌。用于湿热瘀阻所致的痔疮、肛裂，亦用于肛周湿疹。 OTC，医保甲类 麝香痔疮栓 清热解毒，消肿止痛，止血生肌。用于大肠热盛所致的大便出血、血色鲜红、肛门灼热疼痛；各类痔疮和肛裂。 OTC，医保乙类 地奥司明片 治疗与静脉淋巴功能不全相关的各种症状（腿部沉重，疼痛，晨起酸胀不适感）；治疗痔急性发作有关的各种症状 处方药，医保乙类 痔炎消片 清热解毒，润肠通便。用于止血，止痛，消肿。用于痔疮发炎肿痛。 OTC 聚乙二醇4000 散 缓解成年人便秘症状。 处方药 金玄痔科熏洗散 消肿止痛、祛风燥湿。用于痔疮术后、炎性外痔所致的肛门肿胀疼痛， 处方药 槐榆清热止血胶囊 主要用于治疗湿热壅滞所致的Ⅰ、Ⅱ期内痔、混合痔急性发作时出现的便血、肛门坠胀疼痛，痔粘膜充血糜烂，排便粘滞不爽。 处方药 痔血清胶囊 具有清热解毒、凉血止血、祛风利湿的功效；用于治疗湿热壅滞所致的内痔、混合痔的便 血、肛门坠胀疼痛、痔粘膜充血糜烂、痔核。 处方药 在新医改药品降价的大环境下，公司主导产品马痔膏/栓的出厂价因前期基数较低不降反升。近几年，公司治痔类产品维持70%以上的高毛利率。一方面，由于其原材料主要是人工麝香、人工牛黄和一些矿物质原料，如珍珠、硼砂、冰片等，这些原材料受气候影响较小，且人工产品均是定点企业供应，价格波动较小。另一方面，以独家产品进入基药目录和以甲类独家产品进入医保目录，抵御了政策调价的影响。 过去一段时间公司因产品的特点和优势，主要精力集中在 OTC 市场，处方药市场发展速度相对较慢。自2010 年以来，受新医改影响，整个OTC 业务增速趋缓，公司开始加大医院市场开发力度，以抵御新医改带来的影响。目前，公司已常年覆盖3000 多家医院，近两年来公司处方药业务增速已逐渐超过OTC 业务。目前，公司医院渠道的销售占比仅为30%，预计未来随医院市场的持续拓展，医院销售比例将进一步上升到50%，成为公司医药工业的一个新动力。 未来公司产品线将继续以肛肠类用药为主要发展核心，并向“大肛肠”领域延伸，扩大药品适应症范围到整个下消领域如肛瘘、直肠、结肠等，打通整个肛肠疾病治疗产业链。一方面延伸产品线，另一方面配合肛肠医院的诊疗，形成医药互动的良好局面。 医院诊疗服务 对于支持和鼓励社会资本进入医疗服务领域，一系列政策相继密集出台，明确提出鼓励和引导社会资本举办医