04浮动汇率下的汇率理论.ppt

汇率决定理论 购买力平价说（Purchasing Power Parity PPP） 利率平价理论 国际收支说 资产市场说 --汇率的货币主义汇率模式（flexible-price Monetary Approach） --汇率的超调模式(Sticky-price Monetary Approach) --汇率的资产组合平衡模式 （Portfolio Balance Model of Exchange Rate） 汇率决定理论的演变 国际借贷说(Theory of International Indebtedness):1861年,英国学者戈逊（G.J.Goschen） 购买力平价说: 1922年,瑞典学者卡塞尔（G.Cassel） 汇兑心理说(Psychological Theory of Exchange): 1927年,法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion） 利率平价说:1923年,凯恩斯, 1931和1937英国学者艾因齐格（Einzig） 国际收支说（Balance of Payment Theory of Exchange Rate） 资产市场说 国际借贷学说Theory of International Indebtedness 出现和盛行于金本位制时期，理论渊源追溯到14世纪。 1961年，英国学者G.I.Goschen较为完整地提出。 认为：汇率是由外汇市场上的供求关系决定，而外汇供求又源于国际借贷。国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者指已进入支付阶段的借贷。只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。 这一理论的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。 购买力平价理论 基本思想：国内外货币之间的汇率取决于两国货币购买力。 两种形式： 绝对形式（absolute version）绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定 相对形式（relative version）相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。 “汉堡”经济学 从1986年开始，每年《经济学家》杂志都要计算“巨无霸”货币指数。这个指数是以麦当劳的巨无霸的价格为参照，约120个国家的麦当劳都提供这种汉堡。它的理论基础是购买力平价理论。按照购买力平价理论，巨无霸在各国经过汇率换算以后价格应该相等。但事实并不如此，于是这个指数可以指示各国货币汇率是否被高估或低估。 购买平价说的评论 购买力平价说以国内外物价对比作为汇率决定的依据，说明货币的 对内贬值必然引起货币的对外贬值，揭示汇率长期变动的根本原因。 理论缺陷： 忽略国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 忽视非贸易品的存在及其影响。两国的一般物价水平（囊括贸易品和非贸易品的价格）难以通过国际商品套购机制而完全取得一致，从而也使现实汇率与购买力对比发生偏离。 忽略贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。 编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面诸多技术困难。 数学推导 数学推导 两种形式利率平价的成立 远期汇率是未来即期汇率的无偏预测（unbiased predictor） 该公式的经济含义： （1） 外汇市场对未来即期汇率的预测值是一个主观指标，但远期汇率却是一个客观指标，人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物。 （2）远期外汇投机的均衡条件。如果efE(es)，投资者将会按照价格ef购买远期外汇，因为他们预期能够按照较高的预期价格E(es)出售他们将会获得的这笔外汇。如果efE(es)，投资者则会在远期外汇市场上买进本币，希望在远期合约到期时以较高的价格将其出售。 利率平价说的应用：远期汇率的决定 远期外汇汇率决定于远期外汇的供给和需求。 远期外汇交易的参与者主要有两类： ----保值者（hedgers 抛补套利者和进出口商） ----投机者（speculators） 现代远期汇率决定理论认为，正是他们的投机和保值行为共同决定着远期汇率的水平。 国际收支说 对国际借贷说的修正 将国际资本流动纳入汇率决定的分析 应用贸易收支和国际资本流动的有关理论 国际收支说的基本模型 国际收支说的模型分析 国民收入（本国、外国国民收入） 价格水平（本国、外国价格水平） 利率（本国、外国利率） 预期汇率（预期本币、外币未来的变动） 资产市场说 商品市场、货币市场和证券市场 替代程度和调整速度假设不同，形成不同资产市场说模型 汇率的货币论 (Monetary Approach to Exchange Rate) 汇率的资产组合平衡模式 （