080910期货研讨(洪江源).ppt

消费持续疲弱 商品全线看空 ——2008年4季度商品市场分析 鑫国联期货经纪有限公司 洪江源 提纲 宏观 微观 商品属性与金融属性 工业品全线看空 技术领先的意义 结论 宏观 全球经济整体走软 美国\日本\欧洲\中国\巴西\俄罗斯等 经济由整体扩张转向整体走软 经济下滑区域扩大 金融危机----贸易增速下降----经济减速----商品需求不足----通货膨胀下降----刺激 宏观不继续恶化 但我们看不到回暖 美国利率差好转 各国刺激\通胀与发展的矛盾 美国长短期利率差显示银行经营自我恢复 微观 微观正在恶化 市场心理明显转弱 消费复苏看不到希望 弱势商品的清库存过程 商品与金融 市场从金融属性转回商品属性 原油与钢铁的风向标作用 资金转移 地产\证券\债券 通货膨胀 前期全球经济整体亢奋(近6年,历史最佳)下的反向修正 低利率政策的持续性与未来的通货膨胀\关键是时间 中国国家经济政策 (汇率至上\经济稳定\”防”的滞后性) 压力下社会财富重新配置 重民生轻发展\重质量轻速度\重就业轻刺激 消极应对\现金为王 工业品全线看空 原油\钢铁领航 行业自身\抵抗性下跌 行业成本将逐步下降 资金\能源\物流\上下游利润压缩\技术进步\高低成本企业差异 中线趋势走软 但非一蹴而就 工业品受消费影响巨大,清库存使压力更大,在宏观好转前全线看空,侧重国内直接过剩的商品,关注动态下降的成本结构. 农产品消费相对刚性,但供给变数更大,在重心整体下降的前提下侧重个别品种分析 结论 宏观弱化 微观恶化 消费疲弱 暂时看不到明显希望 原油与钢铁下跌是心理启动 资金暂时部分撤出商品市场 重心下跌 商品过高价格刺激的产能必须关闭 库存清洗\行业清洗逐渐展开 油脂市场 继续看淡油脂 油脂市场处于中级盘跌的抵抗性下跌阶段，外强内弱格局不变,油脂品种差异巨大,市场趋势性判断很难. 市场重心缓慢下行，预期价格将在9-10月期间构筑中期底部，但市场也缺乏反弹动能,暂不判断未来． （个人倾向于二次反弹后再度回软,8-10月震荡构筑底部）,市场缺乏投机价值,不建议追空.设定区间波段操作,技术是引导关键.　 供给过剩使价格重心下挫　 １＼０８－０９年度，全球油脂增产过度（中国大豆６００万吨＼美国１０００万吨＼阿根廷４００万吨，巴西＼印度都增产，预计全球大豆增产７－９％；而棕榈油增幅也达到７－８％，而且这一趋势还有可能继续扩大），远超３－５％的消费增长．相对于０７－０８年度全球中度供给不足，０８－０９年度全球油脂供给平衡甚至过剩，而高价高库存后的清库周期，市场过度很可能被放大，ＣＢＯＴ黄豆１２００－１６００的价格重心将出现巨大回落(900-1200的中轴,目前1200)，必须以价格劣势来约束未来大豆增产，个人认为第一时期就是０８年１０－１１月南美大豆种植季节． 资金出走使商品整体走软 　２＼全球商品出现中级回落，带来大量资金撤出商品市场，羊群效应将使价格重心出现明显下降，原油＼农产品都是如此，而美元出现反弹（非反转，等待后期判断），在全球微观消费不景气的环境下，商品销售终端下跌过度可能很大．从美＼欧＼日到中国整体回落，绝非半年可以翻盘．原油、汽车、钢材等大宗消费品的弱势使9-12月消费心理更加弱化，市场环境不好，易跌难涨。 油脂价差将逐渐缩小 3、油脂市场本身，棕榈油与豆油901价差1500元（最高1800,去年1400元)，棕榈油弱势最明显，9月前清库符合基本面(据发展眼光,未来油脂新增供给主要来自棕榈油，09-12年全球油脂供给主因是棕榈油供给太快，豆油与棕榈油价差将持续保持1000-2000的高水平，最终迫使豆油减产或棕榈油制造生物柴油），棕榈油跌势未止，其他油脂最多是阶段性反弹，继续看淡。 油粕比处于极限 4、大豆大幅减仓后已无动力，豆粕与豆油增仓，可理解为市场主流资金买粕抛油（符合基本面，压榨亏损开工不足，豆油供给下降豆粕供给不足），套利资金正将粕油比价向极端推动（豆粕价格与大豆价格越来越近）不可持续. 国内油脂