9.长期资本市场全解.ppt

设该债券的年利率为 ，这样，该债券在这三年中的现金流如下： 第一年结束时的本息总额为： 第二年结束时的本息总额为： 第三年结束时的本息总额为： 由于贴现债券是按面值偿付的，因此，三年后的本息总额应等于面值，即： 解得： 金融学原理 更一般地，设 为贴现债券当前的市场价格， 为它的面值， 为该债券到期的剩余年限， 为剩余年限中的年利率，则： 9.4.3附息债券的价值评估 当附息债券的面值与其市场价格相等时，称其为平价债券； 当附息债券的市场价格高于其面值时，称它为溢价债券； 当附息债券的市场价格低于其面值时，称它为折价债券。 金融学原理 当市场利率与附息债券的票面利率相等时，它的市场价格就会等于它的面值； 当市场利率高于附息债券的票面利率时，它的市场价格就会低于它的面值； 当市场利率低于它的票面利率时，它的市场价格就会高于其面值。 金融学原理 例： 假设某公司发行了一年期的面值100元的附息债券，票面利率为6%，即持有一张该债券一年后可以换回106元。 再假设现在的市场利率为5%，那么，它的价格应该是多少呢？ 根据第三章的知识，它的价格按照5%的利率计息后，本息总额应该为106元。 设该债券的价格为 ，则有： 从而解得 元 评估附息债券价值时，主要两个指标： 本期收益率就是每年支付给债券持有人的利息除以债券当前的市场价格 。 到期收益率就是使债券剩余期限内各年所付的利息额和面值的现值等于当前的市场价格的年贴现率。 金融学原理 设某公司去年发行了一种五年期的附息债券，面值为100元，票面利率为6%，它当前的市场价格为102元，它的到期收益率是多少呢？  设该债券的到期收益率为 ，未来四年中所得到的利息额为6元，其面值为100元，因此，在贴现率为 时，该债券未来的利息与面值的现值为： 按照到期收益率的定义有： 解得该债券的到期收益率 为5.85%。 一般地，设： ：为债券的剩余期限 ：附息债券的到期收益率 ：附息债券的面值 ：附息债券的票面利率 ：附息债券当前的市场价格 则可根据下列公式求解该债券的到期收益率： 将同一个债券发行者发行的不同期限的到期收益率绘制在同一坐标轴上，就可以得到到期收益率曲线，在这个坐标轴上，纵轴表示不同剩余期限内附息债券的到期收益率，横轴表示附息债券的剩余期限。 一般而言,到期收益率曲线会向上倾斜,表明剩余期限越长,债券的到期收益率越高. 金融学原理 9.5.2股利贴现模型 9.5.1市盈率与市净率评估 市盈率是指股票的市场价格与当期的每股收益之间的比率。 当每股收益不变时，它在静态上反映了投资者完全靠现金股利来收回投资本金所需要的时间，市盈率越高，收回投入的本金所花的时间就越长；反之，市盈率越低，收回投资所花费的时间就越短。 过高的市盈率表明股票市场价格严重背离其内在价值，股票市场就形成了泡沫。 金融学原理 市净率是股票价格与每股净资产之间的比率。 一般来说，市净率较低的股票，其投资价值较高，且市净率低的股票的价格波动小一些，风险相对较低。反之，则反是。极端地，若公司的股价低于其每股净资产，这就意味着，只需以相对较低的成本就可以购入公司价值更高的净资产。 1、无股利增长时的股利贴现模型 表示在现购入股票的价格； 表示持有股票的期限，以年表示； 、 、…… 为未来各期公司分配的每股收益； 为 年后卖出股票的价格； 表示市场利率，且大于零。 现在购买股票的价格就是未来各期中每股收益和第 年卖出股票时的价格的现值： 假设每年所分得的每股收益都是相同的，即： 因此有： 上式中的前半部分是以 为公比的等比数列，按照等比数列的求和公式得到： 如果 为无穷大，那么，对上式求极限就得到： 即股票价格等于公司每股收益除以市场利率。这就是无股利增长的股利贴现模型。 2、股利稳定增长时的股利贴现模型 假设公司的每股收益每年都按一定比率递增。 设每股收益的年增长率为 ，每股收益增长时的股票价格为 ，有： 按照等比数列求和公司，得到： 若 ，即每股收益的年增长率高于市场利率时， ，因此当 为无穷大时， 也趋于无穷大，这样股票的价格也趋于无穷大。 当 ，即每股收益的年增长率低于市场利率，且当 为无穷大时，就有： 即股票的价格等于每股收益除以市场利率与每股收益的年增长率之差。 当每股收益增长时，股票的价格也会上升。上长多少？ 即使每股收益的年增长率低于市场利率，但只要 逐渐地逼近于市场利率 ，股票价格的增长