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南台科技大學財務金融系 企業加薪宣告與股票長期報酬 指導老師：王慶昌老師 小組成員：郭珊羽 王 虹(4992C031) 李育綺 王韋婷 鄭琳靜 中華民國102年12月 摘要 傳統財務學說對於公司價值之評定方法大都以有形或可直接觀測之因素為基礎，對於企業所擁有的無形或難以直接觀測的資源多有忽略，然而，員工士氣、滿足程度、或其他諸多無形因素對於員工工作表現與企業整體經營成果可能存在著重要的影響力，本研究從這個角度以台灣證券交易所掛牌上市公司之中曾經有加薪宣告的公司為樣本，探討證券市場投資人對於加薪宣告的公司是否存在著反應不足，使得有加薪宣告的公司具有長期較佳的股票報酬率。加薪宣告讓員工實質的經濟利得增加而願意投入更多的努力在工作上，加薪激勵員工並增進滿足感，最後極可能有助於企業經營成果之提升，本研究利用加薪宣告公司所建立的投資組合在Carhart(1997)四因子模式之下，預期會呈現出顯著的正異常報酬。另外，加薪等同於直接提高企業的經營成本，而公司之所以願意承擔較高的經營成本，可能代表管理階層對於未來盈餘的樂觀預期，投資人陸續接收到加薪公司後續期間基本面的好消息，這種認知最後可能反應在該公司股票價格上，也就是投資人在短期內雖然對於加薪宣告的公司價值存在著反應不足，但最終還是從公司具體的盈餘表現逐漸知覺到公司價值的提高，加薪的公司比不加薪的公司在未來有預期應該有更佳的盈餘表現。 關鍵詞：加薪宣告、股票報酬、無形因素、員工滿足感  目 摘要 I 目次 II 表目錄 III 第一章 緒論 1 1.1 研究動機與研究問題 1 1.2研究目的 2 第二章 文獻回顧與探討 4 第三章 研究方法 6 3.1 資料來源與指標建立 6 3.2可延伸的研究方向 7 3.3研究步驟 9 第四章 預期結果 10 第五章 宣告加薪公司 12 5.1 敘述統計量 19 5.2 迴歸分析 20 第六章 結論 26 參考文獻 28  表目錄 圖表 1研究流程圖 3 表 1宣告加薪公司的有關基本描述表格 12 表 2宣告加薪公司的統計分析 18 表 3宣告公司次月股票報酬(Ri)減無風險利率(Rf)三因子模式之結果 20 表 4宣告公司次月股票報酬(Ri)減無風險利率(Rf)四因子模式之結果 21 表 5宣告公司次月股票報酬(Ri)減產業指數報酬率(Rt)三因子模式之結果 22 表 6宣告公司次月股票報酬(Ri)減產業指數報酬率(Rt)四因子模式之結果 23 表 7宣告公司次月股票報酬(Ri)減與配對公司報酬率(Rc)三因子模式之結果 24 表 8宣告公司次月股票報酬(Ri)減配對公司報酬率(Rc)四因子模式之結果 25 第一章 緒論 1.1 研究動機與研究問題 自2008 年金融海嘯襲捲全球以來，在大眾傳播媒體上時常出現企業經營績效欠佳，乃至於傳出減薪或凍結員工薪資等消息，去年(2012 年)台灣勞工基本薪資凍漲的事件佔據多數媒體的版面，很快的成為國人討論與爭辯的焦點。然而，在總體經濟數據不佳的總體經營環境之下，仍有一些企業宣布在2013年會向上調整員工薪資，例如：王品集團宣告將於2013 年將加薪3%到5%的幅度；在景氣嚴竣的2012 年，頂新集團也宣布調薪4%。這些薪資調整的宣布對於許多籠罩在資遣與無薪假陰影下的企業與員工格外顯得突出。 企業加薪對於員工而言自然是一件大受歡迎的決策，不過，員工受到薪資成長激勵的同時，也同時衍生出若干值得探討的問題，傳統的企業經營觀點將人力視為一種生產要素的投入，認為員工加薪會讓企業人力成本上升，對公司的經營績效可能會有負面的影響；國外早有研究認為存在著經理人與股東的代理衝突之下，公司員工的高薪資可能出自於經理人對於公司資源的嚴重掠奪，也就是說，員工加薪可能與這些有損企業價值的代理問題高度相關，因此加薪可能是不利於公司未來盈餘的一種公司特有事件。從另一種角度來看，員工加薪除了反應企業過去優良的經營績效之外，也可能代表企業對於未來的經營環境與成果充滿信心，因此，加薪的宣佈可能隱含該公司未來價值有關的訊息，加薪的企業有可能因此而有較佳的盈餘表現，同時，加薪也可能有助於激勵員工的士氣，企業透過無形的員工滿足感的提升而創造企業更佳的實質績效。國外有研究發現員工滿足感較高的企業會有比較佳的股票報酬，Edmans(2011)的研究結果就支持員工滿足感程度較高的公司，通常會有較高的非預期正盈餘，且由於員工滿足程度是一項無形因素，投資人通常無法立即發覺而有所反應，因此，投資人對於員工滿足感之有利於企業價值之增加存在著反應不足的現象，Edmans 的研究也顯示過去較不為財