第4讲外汇和汇率.ppt

资产组合分析法的不足体现在: 首先,这一模型过分复杂,这在很大程度上制约了对它的运用,影响了实证检验的效果。我们前面的分析是建立在许多特定前提之下的,如果没有这些前提,分析将极为复杂。并且,这一模型中的某些变量(例如本国资产总量)是极难获得统计数据的,这也使得资产组合的实证分析格外困难。 其次,从理论上看,这一模型纳入了流量因素,但是并没有对流量因素本身作更为专门的分析。一国的经常账户是受各种因素影响的,是在经济发展中不断调整的,并不能简单地以它在长期内必然平衡而回避经常账户状况本身的分析。从这个意义上讲,资产组合模型仍带有较多的货币主义特征,在汇率理论重新重视对流量因素进行分析的新趋势中,它仅是一个过渡性的模型。 * * * 假设英美两国之间运送1英镑黄金的各项费用为0.03美元 外汇市场上英镑兑美元的汇率将在4.8665土0.03（即4.8365-4.8965)之间的限制范围内波动。 国际金本位下，当汇率变动对一国不利时，它就不用外汇，改用输出入黄金的办法来办理国际结算。 因为: 如果英镑升值到4.8965美元以上，则美国进口商宁愿运送黄金到英国清偿债务，而不愿购买英镑。1英镑债务的美元成本最多为4.8965美元(4.8665美元+0.03美元)。英镑需求减少，汇率下跌。 如果英镑下跌到4.8365美元(4.8665美元-0.03美元) 以下，美国出口商就不愿按此低汇率将英镑换成美元，而宁愿用英镑在英国购进黄金运回本国。英镑供给减少，汇率回升。 第二,它在货币市场平衡的分析中,假定货币需求是稳定的线性函数,这一点至少在实证研究中是存在争议的。 第三,它假定价格水平具有充分弹性,这一点尤其受到了众多研究者的批评，大量的研究结果显示,商品市场上的价格调整不同于金融资产市场上价格,它一般是比较缓慢的,在短期内显示出粘性。坚持这一观点的研究者将粘性价格引入了货币模型,这就是我们要在下一节中介绍的粘性价格货币分析法。 货币模型在实证检验中,总的来说并不令人满意。在大部分的检验中,货币模型都不能成立。 但也有的研究者认为,货币模型在分析汇率变动的长期趋势方面,还是有帮助的。例如,从美元与日元的汇率变动看,日本国民收入增长率长期超过美国,与此相应的是日元相对于美元的长期升值,这在一定程度上符合货币模型的分析。 （二）、汇率的粘性价格货币分析法 汇率的粘性价格货币分析法简称为超调模型(overshooting model),是由美国经济学家多恩布什于70年代提出的。与货币模型相比,这一模型的最大特点在于认为商品市场与资产市场的调整速度是不同的,商品市场上的价格水平具有粘性的特点,这使得购买力平价在短期内不能成立,经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程。这里所说的短期平衡,是指价格还来不及发生变动时的经济平衡。由于在一段时期后,价格才开始调整,所以长期平衡就是价格充分调整后经济的平衡。可以看出,货币模型中所得出的结论实际上是超调模型之中长期平衡的情况。 思想： 当商品价格在短期内存在粘性，汇率和利率作为资产价格可以自由调整时，为维持经济平衡，汇率在短期内的调整幅度超过长期水平，这一现象被称作“汇率超调”。由于在一段时间后，价格才开始调整，所以长期平衡就是价格充分调整后的经济平衡。 超调模型的基本假定 与货币模型相同,超调模型也认为货币需求是稳定的,非套补利率平价是成立的。但是它认为商品市场价格存在粘性,这导致它在分析前提上,在以下两个方面与货币模型不同。 第一,购买力平价在短期内不成立。作为一种资产价格,汇率的调整是迅速的,而价格水平的调整是滞后的,这样在短期内不能满足购买力平价的要求,实际汇率会在短期内发生变化。在长期中,价格水平可以充分调整,购买力平价则可以较好成立。 第二,总供给曲线在短期内不是垂直的。在引起汇率变动的冲击发生的刹那，总供给不动，但稍后可以对总需求的增加作出反应，使产出超出充分就业的水平。 第三，非套补利率平价成立。 （ Eet+1 –e）/ e =i-i* 超调模型中的平衡调整过程： 我们以其他条件不变,本国货币供给的一次性增加(假定增加了25%)为例,说明超调模型中的平衡调整过程。 第一、经济的长期平衡 由于超调模型中长期内价格是可以充分调整的,所以我们可以借助于货币模型来分析这一长期平衡时各变量的调整情况。 利用上节的结论,我们可知道在长期内,本国的价格水平将同比例(即P=1.25Po)上涨,本国货币将贬值相应幅度(即e=1.25eo),而利率与产出均不发生变动。 第二、经济的短期平衡 在短期内,价格水平不发生变动,而利率与汇率作为资产的价格则可以迅速调整,这导致经济中各变量呈现出与长期平衡不同的特征。由于利率平价在经济调整过程中始终成立,所以我们利用利率平