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第八章 股利策略 一、本章讨论的议题 股利支付率应为多少 采用现金股利还是股票回购返还给股东现金 现金股利和股票回购如何影响公司价值 二、实证结果 股利的增加会带来股价的上升 发放现金股利时还进行股票回购，比不回购股票的公司减少股利对股价影响小 股票回购的增速快，股利的增速慢 成熟期的公司支付股利多 美国，股利支付率与内部人持股比率成反比 三、股利策略的主要理论和假说 MM定理：企业价值和股利策略无关（完美市场条件下） 税收差别理论：完美市场中加入所得税后，股利策略应该是用赢利回购股票，少用发放现金股利的方法。 剩余股利策略的理论：公司先满足好的投资项目的需求，有现金剩余才分红 股利策略的代理理论： 定期支付股利是阻止经理使用各留存收益来投资负净现值项目的一种方法 内部人持股会增加公司的留存收益 经理支付股利的激励：董事会强迫，股利与经理薪酬挂钩、用信誉维持正常现金股利 四、现金股利和股票回购 为了保护中小投资者的利益从而降低从他们那里进行股权融资的成本，公司可能会选择现金股利作为给股东返还钱的方法 现金股利对公司经理有更强的约束力 举债会减少代理成本但会引发财务困境成本；股票回购有个人所得税的优势，但对经理的约束力最弱 所以，公司最优的资本结构与以下因素有关： 公司的具体情况，股权集中度及对代理问题的影响、公司经营风险、财务困境成本、公司的成长速度、公司的所得税、大多数股东的边际税率 五、中国上市公司的股利策略分析 1、资本市场的特殊制度环境对上市公司股利策略的影响 （1）股权集中度高 （2）股权分置问题（2005年前） （3）很多大股东需要从上市公司获取资金支持 （4）市场管理部门股利和引导上市公司将利润分配给股东，目的是改善上市公司的公司治理和稳定股票市场 （5）中国上市公司 的股利政策很不稳定 2、实证结果 Q比率=公司的市场价值/资产重置成本 销售增长率 资金充裕度 财务杠杆 企业规模 * * *