第六章投决策.ppt

本章主要内容Topics Covered 1、项目现金流量确定原则 增量现金流量 2、项目现金流量的估计 项目经营现金流量OCF的估计 3、资本性投资决策的一般应用 4、资本性投资决策的特殊应用(自学+讲) 第一节项目现金流量的确定原则 一、确定原则 1、相关原则 相关现金流量（Relevant Cash Flow) 接受该项目直接导致公司未来现金流量的增加量，又名增量现金流量（Incremental Cash Flow） 任何现金流量，不管项目是否采纳都存在则不相关。 2、区分原则(Stand-alone Principle) 第一节项目现金流量的确定原则 二、正确识别增量现金流量Incremental Cash Flows 1、沉没成本与投资决策无关Sunk costs don’t matter ---不管是否上马该项目都得支付的费用如咨询费。 2、融资成本属于筹资决策Financial costs don’t matter 3、机会成本属于相关成本Opportunity costs matter 正确识别增量现金流量Incremental Cash Flows 4、副作用要纳入增量现金流量side effect or spillover effect like cannibalism and erosion matter. 5、对净营运资本的投入切勿遗漏 假定：开始投资时筹措的NWC在项目结束时全额收回 6、关注税后增量现金流量Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. question 1、什么是沉没成本？解释副作用指什么？为何它是相关的？ 2、公司正讨论是否投产一新品。对以下收支发生争论，你认为不应利入项目现金流量的有（ ） A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金中解决，不需另外筹集； B、动用为其他产品储存的原料200万元； C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元； D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万，如果本司不推出此新品，竞争对手也会推出； E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可获益200万元，但公司规定不得出租以免对本司产品形成竞争。 试分析公司现金流量估算的基本原则。 （1）融资现金流量不在现金流量分析范畴之内; （2）使用现金流而不是会计利润； （3）只计税后现金流量； (4)只计增量现金流量：确定时应注意： ①忽略沉没成本；②考虑机会成本；③重视外部影响；④加入运输安装成本。 （5）分析净营运成本的变化 (6)计入的增量现金流量必须与贴现率保持一致 第二节项目现金流量的估计 一、项目现金流量的主要内容 例：企业购置一条生产线 1、现金流出 （1）购置生产线价款---资本性支出Capital Spending （2）垫支流动资金---------NWC支出 2、现金流入 （1）使销售收入增加-----经营（or营业）现金流入Operating Cash Flow [OCF] （2）生产线出售时的残值收入----资本性支出部分回收 （3）收回流动资金------ NWC收回 第二节项目现金流量的估计 项目现金流量(或来自资产的CF或自由CF)= 项目经营（或营业）现金流量 —项目净资本性支出 —项目NWC变动 二、现金流量及其估算 （一）现金流量的概念 1.概念：现金流量是指现金流入和现金流出的数量。 说明：此处“现金”指广义现金。 净现金流量 = 现金流入 – 现金流出 2.现金流量指标的重要性： （1）有利于考虑货币的时间价值。 （2）可以使投资项目评价更符合实际情况。 利润计算采用的是“权责发生制”，且各年的利润分布受人为因素影响，不很精确。 现金流量计算采用的是“收付实现制”。 （3）在整个投资有效期内，利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。 （二）现金流量的构成 有两种表述方式： 1、按现金流入、流出来表述： （1）现金流入量。通常包括： ①投资完成后每年可增加的营业现金收入（或减少的营业现金支出）； ②报废时的残值收入或中途变价收入； ③项目使用期满时，原有垫支在各种流动资产上的资金的收回。 （2）现金流出量。 通常包括：①在项目上的投资； ②在流动资产上的投资； ③营业现金支出 （3）现金净流量 年净现金流量 = 年现金流入量 – 年现金流出量 2、按现金发生的时间来表述： （1）初始现金流量 ①新资产的购置成本（+） ②资本化的相关费用，如运费、安装费等（+） ③净营运资本投资（+） ④出售旧资产的净收入（-） ⑤出售旧资产的税收效应（市值＞账面值 +； 市值＜ 账面值