7王化成版股利理论与政策探讨.ppt

年底收成大家分　　　　－－股利分配 引 言 无数个终日操劳的经理人在朝着一个共同目标时刻努力着，那就是最大限度地合法赚取利润，增加企业财富。企业的财富关系到投资各方的利益，每到股利分配之日，公司就会对一个问题斟酌再三：是将赚得的利润分给投资者还是留下了用于投资？财务管理中有关利润分配管理的讨论为企业制订合理的股利分配方案提供了有益的启示。 目录 一、股利及其分配 1、股利分配顺序 2、股利种类 3、股利发放程序 二、股利理论 1、股利无关论 2、股利相关论 三、股利政策及其选择 1、影响股利分配政策的因素 3、股利政策类型 四、股票股利、股票分割与股票回购 1、税后利润分配顺序 1。支付违反税法规定的各项滞纳金和罚款 2。弥补以前年度的亏损 3。提取法定公积金（10％，50%） 4。提取任意公积金 5。向股东分配利润 2、股利种类 （1）现金股利：是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司在支付现金股利前需筹备充足的现金。 （2）股票股利：是公司以增发的股票作为股利的支付方式。 （3）负债股利：公司有盈余但无现金可供分配股利时，可以应付票据或领款凭条作为股利分配，股东可凭此于一定期间领取现金。此种股利称为负债股利。显然，负债股利是一种延期支付股利的方式。只有在公司必须支付股利而现金又不足的特定条件下，才采用这种权宜之策。 （4）财产股利：是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司拥有的其他企业的有价证券作为股利支付给股东。 3、股利支付程序 二、股利政策理论——股利是否影响股价？ 公司的目标是使普通股价值最大化。所以有关股利政策的理论，都是围绕着股利支付率的高低是否影响公司股价这一核心问题。但不幸的是，股利理论与资本结构理论一样，争论很多，无法给出一个精确的公式计算最佳的股利支付率。 　有许多理由认为公司应该发放高额股利，也有许多理由认为公司应该发放低额股利，也有人认为股利支付水平与公司股价无关。因此，股利理论有点“两面派”的味道。但是，了解这些理论，对作好公司股利决策仍有重要意义。 1. 股利政策无关紧要 这是莫迪格莱尼和米勒(即MM)两位学者的观点 （1）假设前提：完美市场 公司的投资政策已确定，而且不准备改变； 资本市场是完善的：没有交易成本，发行股票没有发行费，所有人都可获得公司信息，管理层与股东之间没有利益冲突，没有财务困境成本，证券可以无限分割，任何人不能操纵股市； 没有公司所得税和个人所得税； 所有投资者对公司未来投资、利润和股利都有完全把握。 （2）结论：在上述假设条件下，MM用数学方法证明了公司股利政策与股票价格即股东财富无关。 　他们认为，在公司投资政策既定的情况下，无论公司经理提高或降低现期股利，都不会影响公司的现行价值和股东财富，因为公司价值是由其资产的获利能力即投资决策所决定的，而盈利在股利和留存收益之间的分割方式并不影响这一价值。 2. 股利相关论 “一鸟在手”理论 税收差别理论 （1） “一鸟在手”理论：高股利增加股票价值 股利无关论是基于资本市场完善假设的，而现实中，资本市场并不完善， “一鸟在手”理论就是针对市场缺陷而出现。 ● 主要代表人物M.Gordon 和 D. Lintner ● 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益＝股利收益＋ 资本利得 （风险小） （风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。 （2）税收差别理论：低股利增加股票价值 　 ● 由利森伯格尔 和拉马斯瓦米 于1979年提出的。 ●这种观点认为，发放高股利有损于投资者的利益。这主要是基于股利收入和资本收入在投资者税收上的差异。在美国，股利收入的所得税率高于资本利得所得税，在中国股利收入按20%征收所得税，资本利得则只涉及交易费用和印花税，不缴所得税。而且，二者缴税时间也不相同，股利收入要即期纳税，而资本利得收入一直递延到实际出售股票之时，因此税差仍然存在。所以基于税收考虑，低股利会使股价上升。 　 股利政策的实证研究 关于股利政策，理论上存在很多争论。那么实际中财务主管们又怎么看待这个问题呢? 1983年美国的贝克、法拉里、埃德曼等对纽约股票交易所318家上市公司的财务主管进行了调研。结果表明财务主管们也分为相信股利重要和没有想法两派。 1）“公司的股利政策会影响其股票价格吗?”，有60%多一点的人回答是肯定的，也就是说多数人认为股利政