2016年2季度策略报告-震荡中的变与不变.pptx

震荡中的变与不变2016年二季度策略报告变与不变变与不变 ——徐志摩树上的叶子说：“这来又变样儿了，你看，有的是抽心烂，有的是卷边焦！”“可不是，”答话的是我自己的心：它也在冷酷的西风里褪色，凋零。这时候连翩的明星爬上了树尖；“看这儿，”它们仿佛说：“有没有改变？”“看这儿，”无形中又发动了一个声音，“还不是一样鲜明？”－－－插话的是我的魂灵。目录 经济基本面的变与不变 权益市场的变与不变 如何应对变与不变？去年宏观和中观数据全面走弱，令年初市场对今年经济增长十分悲观与此同时，经济增速主要靠金融业带动才取得了6.9%的GDP增速。这就加剧了市场对2016年经济增长的悲观预期去年实体经济中观层面数据进一步下滑但随着1月信贷数据超预期和政府稳增长态度的明确，市场对短期经济增长过度悲观预期开始修复更重要的是，政府稳增长的态度较去年更加坚定今年1月信贷增长明显超出市场预期，令市场对经济短周期企稳改善预期边际提升2015年11月中央财经工作会议，要在适度扩大总需求的同时，加强供给侧结构性改革2月14日，央行等八部委印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》2月15日，李克强在国务院常务会议上表示，一旦经济划出合理区间，该出手时我们会果断出手2月19日，财政部、国税总局、住建部联合发文，调低个人购买住房契税税率特别是在去库存和稳增长政策推动下，地产持续高景气，开年地产投资出现改善迹象，进一步推高经济短期企稳预期在政府去库存稳增长的政策基调下，去年二季度以来，地产销量一直处于高景气态势1-2月房屋新开工面积和地产投资同比增速均较去年底小幅回升春江水暖，大宗期货先知除了农产品期货表现相对平稳外，工业品、金属、能化类等大宗商品期货价格自去年12月以来就开始不断上涨。其中工业品、金属和能化在今年一季度的最大涨幅分别达到20%、24%和19%。必威体育精装版的中观层面数据也陆续显示经济正逐步企稳开年以来，特别是进入2月以后，螺纹钢、热卷、铁矿石等现货价格开始上涨1-2月重卡等销量累计增速明显回升3月PMI也重回荣枯线以上其中PMI新订单指数明显回升显示国内需求有所改善3月季调前后的PMI数据均回升至荣枯线以上虽然一些转型升级的迹象正在出现，但短期经济企稳并非来自新经济的拉动，新经济对总量经济的贡献依然较小目前一些调结构快的省市的经济增长出现了触底迹象，但这些省市的比重依然较少从国内国债收益率曲线的变化上看，市场并不认为短期经济增长和通胀上行具有较强的持续性。与此同时，年初权威人士七问供给侧结构性改革也明确，中国经济增长不会出现V型，而更可能是L型稳增长政策下的老经济仍是此轮经济企稳的主因。基于对老经济拉动力持续性的质疑，市场依然保留中国经济增长探底未结束的中期判断。不过从必威体育精装版的政策信号看，政府稳增长的力度仅为适度，供给侧结构性改革才是全年主要矛盾权威人士我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的今后几年，总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变，经济增长不可能像以前那样，一旦回升就会持续上行并接连实现几年高增长当前及今后一个时期，供给侧是主要矛盾，供给侧结构性改革必须加强、必须作为主攻方向。需求侧起着为解决主要矛盾营造环境的作用，投资扩张只能适度，不能过度，决不可越俎代庖、主次不分不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长避免用“大水漫灌”的扩张办法给经济打强心针，造成短期兴奋过后经济越来越糟小结：宏观基本面的变与不变变不变宏观基本面总量短周期经济企稳、通胀回升中期中国经济探底尚未结束结构“老经济”（传统周期行业）表现边际改善“新经济”体量仍小，转型升级在途中目录 经济基本面的变与不变 权益市场的变与不变 如何应对变与不变？在短期经济增长出现改善的情况下，通胀回升（虽然食品是主要推动因素）令市场对货币政策宽松预期减弱1-2月CPI通胀数据较去年底明显回升。虽然短期通胀上行主要受菜价和肉价等食品价格的超季节性因素影响，但当前CPI增速已重回2%以上，与3%年度目标之间的距离拉近，这令市场对货币政策进一步宽松的预期有所减弱目前市场已经调低了年内无风险利率下降的预期目前市场对年内降息的预期较年初边际下降，之前市场预期年内降息一次25bp，但当前市场对这一次降息能否实现也存在疑问虽然目前市场对A股整体的盈利预测并未作出明显调整，但考虑到传统行业在需求改善环境中，其盈利出现改善的概率有所提升，预计市场对2016年A股盈利预测上调的风险加大盈利方面，当前经济增长预期改善，特别是传统周期行业盈利有改善迹象的情况下，市场对2016年A股盈利预测（主要是传统周期性行业）的上调风险正在加大事实上，这种盈利改善预期已经在一季度A股市场上已有所体现——1月底以来表现活跃的涨价主题前期供给端改善明显的行业，在需求短周期