第五章 险.ppt

第五章风 险货币的时间价值——金融的第一基本原理风险——金融的第二基本原理 第一节 风险的衡量 一、风险的含义 1、风险和不确定性一种行为存在风险是指该行为的后果不唯一，但出现何种后果的可能性却是可以事先确定下来的。不确定性是指不仅出现何种后果不能事先知道，而且何种结果出现可能性的具体数值也不能预知。 风险通常是指某一特定的决策所带来结果的变动性大小（volatility） 如果某一决策只有一种结果，则它就没有风险；如果预测是准确的，就不存在风险和不确定性 风险源于外部环境因素的不确定性，以及这种不确定性给决策结果带来的多重性和不可预测性 2、风险的内涵 风险是影响财务决策（投资价值、融资成本）的基本因素之一 风险（risk）不等于危险 风险=危（险）机（会）风险可能给投资人带来好的结果，也可能带来坏的结果。人们研究风险时，侧重减少损失，主要从不利方面考察风险，把风险看成不利事件发生的可能性。 金融角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性 决策的预期结果与实际结果之间可能偏差 原因：more things can happen than will happen 二、风险的分类 分类1：财务风险与营运风险公司理财活动是在有风险的情况下进行的。投资者冒险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为投资的风险报酬。企业理财涉及研究、计量、控制风险。 财务风险——股东收益的不确定性（负债固定利息支出引起） 营运风险——营业利润（EBIT）的不确定性（涉及到公司产、供、销诸多环节） 经济风险——销售额不确定性（外部环境引起） H公司的风险 结论 经济风险（Economic risk)是基本或初始风险 由于固定经营成本的存在造成营运风险（Operating risk） 经济风险和营运风险累积的影响为经营风险（Business risk） 由于固定利息支出的存在造成财务风险（Financial risk） 净利润的波动反映了总风险 分类2：系统风险与非系统风险 系统风险（市场风险）：不可分散风险，由对整个经济都产生影响的事件（利率、通胀、社会环境等）导致 同时影响所有企业 不同企业受影响的程度不同 非系统风险：可分散风险，由影响单个企业的特殊事件所致（诉讼、研发、劳资纠纷等） 决定必要报酬率的风险是系统风险 市场承认的是系统风险 原因： 非系统风险可以通过分散化消除 持有分散化组合的投资者相对于不分散化投资者具有优势，他们要求较低的回报率，且处于较有利的竞争地位 市场相信强者，因此定价的结果将只对系统风险进行补偿 结论：必要报酬率（风险溢酬）只与系统风险成正比，与非系统风险无关 问题：非系统风险无关紧要？ 三、单个资产的收益与风险 使用资产收益的方差和标准差度量资产收益的变动性。 如果一个人只持有一种资产，那么方差和标准差就是度量资产风险的合适指标。 人们厌恶风险：承担风险要求得到相应补偿，实现风险与报酬的权衡 承担系统风险（不含非系统风险）要求得到相应的补偿 期望（必要）报酬率：投资者预期或能够接受的最低报酬率，与风险成正比 给定期望收益率，风险越小越好 给定风险，期望收益率越大越好 收益与风险是金融中的两个基本概念，也是测量证券实绩的两个综合指标。 1、收益的衡量 我们进行投资时，感兴趣的是未来的收益，而这是不确定的，我们收益率来测算一项资产的收益高低。 收益值案例：假设某公司有数千股外发股票，你是股东之一。进而假设你在年初购买了该公司的一些股票，到了年末，你要计算你的投资做得如何？你在年初购买了100股，每股37元。过去一年内公司支付每股股利1.85元，年末每股市场价值是40.33元。那么你的投资总收益是多少？ 股利D=1.85*100=185元 资本利得=(40.33-37)*100=333元 总收益=股利D+资本利得=518 注意：如果你在年末出售股票现金总收入=初始投资+总收益=3700+518=4218 收益率在这一案例中，年初每股价格是37元，一年中所得的每股股利1.85元，期末价格40.33元。股利收益率=D/S0=1.85/37=0.05=5%资本利的收益率= (S1-S0)/ S0 =0.09=9%股票收益率= 5% +9%=14% 预测收益率在进行收益预测时，投资者可能不知道期末资产价格和股利收入，即在投资期初，资产未来收益率是不确定的，它受许多因素影响，随着有关条件变化而变化。我们要把收益率看成一个随机变量。因此对资产未来收益率的预测就变成求解随机变量的预期值，既求期望收益。期望收益是指一个持有一种股票的投资者期望在下一个时期所能获得的收益。当然这仅仅是一种期望，实际收益可能比较高或比较低。 案例1假设财务分析人员坚信宏观经济将出现四种状况：衰退、萧条、正常、繁荣，每种状况出现的可能