会计研究专题_4.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 会计研究专题专题3：IPO 曹 胜 shengcao@tongji.edu.cn 同济大学经济与管理学院会计系 四平路校区中德学院楼913号 框架 基础知识及 研究背景 主要研究 观点 国内论文 选读 讨论 基础知识 IPO定义 Initial Public Offerings 公众持股、稀释股权 交易所挂牌交易股权 二级市场融资能力 接受更严格监督 套现机会 国内IPO步骤 辅导 上报证监会 发审委审核 路演定价 交易所挂牌 基础知识 涉及哪些利益关联方？ 公司原始股东 公司经理人 公司债权人 证券公司（保荐人） 会计师事务所、律师事务所、资产评估公司 机构投资者 证券交易所 普通投资者 … 基础知识 上市的资格 国家政策 公司性质 盈利能力 规模和存续能力 公司治理 基础知识 上市的制度变迁 配额制 审批制 核准制(2000年3月) 通道制（至2005年1月1日） 保荐人制度 “注册制”？ 基础知识 日历年度 IPO数量 年均市盈率 2000 119 32.88 2001 70 33.89 2002 65 19.41 2003 66 18.19 2004 98 17.42 2005 14 20.69 2006 65 23.23 2007 123 30.10 2008 77 26.74 2009 98 51.76 2010 346 58.83 2011 282 47.51 2012 154 30.20 2013 2 13.41 2014 125 23.82 2015 193 21.86 Research topics Timing IPO underpricing Post-IPO performance IPO timing Market timing theory Lucas and McDonald (1990)：market cycle Window of opportunity Lowry (2002):investors’ sentiment IPO underpricing Calculation e.g. 徐家汇（002561）于2011年3月3日公开挂牌交易，首发价16元，开盘价21.1元，收盘价20.93元，其 Ibbotson (1975) finds that the IPO firms are underpriced. IPO underpricing Loughran et al. (1994):international evidence IPO underpricing IPO underpricing How to explain it? IPO underpricing Signaling Allen and Faulhaber, 1989: Firms’ prospect Winner’s curse Rock, 1986: Existence of informed investors Information cascade Welch, 1992: other investors’ trading behavior “Demand can be so elastic that even risk-neutral issuers underprice to completely avoid failure” Legal risk Tinic, 1998: Underwriting risk IPO underpricing Who take the profit away from IPO underpricing? Is it reasonable? (market efficiency) What’s the high quality firms’ rational preference? (information asymmetry) How can we get the underpricing ratio lower? IPO in US market (Ritter and Welch, JF2002) Post-IPO performance Ritter (Journal of Finance,1991) Post-IPO performance Stock performance Underperformance (long-run) Ibbotson,1975; Ritter, 1991. Explanation Fad: 上市时投行和上市公司通过抑价来产生对股票的超额