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企业不同购销模式的风险及套保策略 2010-8-23 近几年，我国期货市场服务实体经济和产业的功能不断强化，套期保值理念也已渐入人心，但不同的企业利用期货工具进行保值的策略和方案不同。道理很简单，企业的经营模式千差万别，面对的风险自然有很大差异。冶炼企业、采购企业和消费企业各有各的经营模式，面临着各自不同的风险。下面我们主要针对企业不同购销模式下面临的风险进行分析，并提出适合企业各自经营模式的套期保值策略。在这里，我们主要讨论的是消费企业或加工企业的三种购销模式：模式一，先确定采购结算价，后确定销售结算价，采购结算价按照一口价确定，销售结算价按照月均价进行结算；模式二，月均价采购、月均价销售；模式三，销售按照月均价结算，采购是卖方点价。 　　模式一　　先一口价确定采购价，后按月均价确定销售价 该购销模式的风险在于一口价确定后，存在库存贬值的风险，也可理解为销售价格下跌的风险。该购销模式的优势在于采用了均价结算方式，将价格下跌风险进行了平均化。与通过现价结算相比，该购销模式在价格下行的过程中风险已经变小。当然，该模式也有缺点，即在价格上行的过程中因销售采取均价结算，会损失潜在利润；在振荡行情中，无法明确比较采购价格和销售价格，可能会带来额外的损失。 　　该购销模式的风险敞口为一口价确定的采购数量。假设为一个月的采购量，销售按照工作日进行，可以均匀销售，也可以不均匀销售。 　　套保策略及目标　　对于该购销模式，企业应积极采取卖出套期保值，在卖出套期保值过程中利用基差的变化趋势进行期现套利操作。该套保策略的目标是对已经定价采购的现货进行保值操作，规避价格下跌带来的存货贬值风险，相应地也可以理解为保证采购方稳定赚取加价利润。　　套保方案　　套保时点。传统的套保模式是在确定一口价的同时进行卖出套期保值，一般原则是在确定一口价的当日进行保值，保值时点和一口价确定的时点相对应，对应的越好，套保效果越好，但缺点是会损失价格上涨带来的价差利润。　　前面提到，采购方的主要利润来源之一是价差，因此并不是完全的套期保值就是最好的方式。所以，在实际操作过程中，我们需要结合行情灵活确定保值时点。如果认为后期仍是上涨行情，可选择当日少量套保或不套保，在之后的行情阶段顶部进行套保。该操作相对灵活，但操作要求较高。　　另外，我们还应该了解一口价定价的基础。一口价如果按照当时的市价确定，说明供应商看淡后市或基本满足供应商经营利润目标，能够在该价位上充分供应。采购商可在确定一口价时点附近的交易日或当日进行卖出套保操作，并根据基差确定保值力度。　　若一口价按照当时的市价存在一定溢价，说明供应商仍看涨后市，但仍能够在该价位上充分供应。采购商可以根据基差情况在一口价之后一段时间确定套保时点，也有可能是因为原材料紧张导致供应商的高报价。　　如果一口价按照当时的市价存在一定折价，说明供应商看淡后市，但仍能够在该价位上充分供应。采购商可以根据基差情况在一口价当日进行套保操作。　　套保比例。传统的套期保值模式中保值比例是根据现货采购的数量确定的，基本上按照1∶1的比例确定。以锌锌精矿套保为例，由于锌矿的销售价是按照上海有色金属网现货报价减去加工费计算得到，因此锌矿的传统保值比例也是1:1（折成金属量）。　　但是，一般情况下，现货价格波动往往与期货价格波动存在差异，按照1∶1的比例进行套保，其中存在基差风险。通过测算发现，在行情波动过程中，套保比例会出现一定差异，因此在制定方案时需要根据行情波动趋势及现货商对风险的承受能力来选择具体的套保比例。整体上看，根据我们测算的结果，大致可采用0.7—0.9倍的比例进行套保，在上涨过程中采用0.5—0.6倍的比例进行套保，在下跌阶段采用0.8—1倍的比例进行套保。需要注意的是，该比例并没有综合考虑行情波动中的灵活操作部分，只是根据传统的完全套期保值理念测算出来的，也没有综合考虑企业承担风险的意愿和能力等因素。　　基差因素。在这里，我们以锌锭为例解释基差因素的影响。我们对锌锭的基差进行统计分析后发现，自2009年年底以来存在这样一个规律：每月月底或下月月初的基差均相对较大，而临近交割时基差都会很小。我们可以选择月底或月初加大套期保值力度，甚至可以更细致地测算出基差（现货和主力合约价差），根据基差区间确定套保时点及比例。　　锌2009年末至今基差结构（阶段高点均在交割日附近）　　　　　　　合约选择。套期保值合约选择需要根据企业购销规模进行确定，规模适中的企业可选择主力合约进行套保，这是因为主力合约流动性好，价格波动性相对小一些。如沪锌主力合约成交量小的时候每日也在100万手以上，能够为企业参与套期保值提供充分的流动性。如果规模较小，可以选择次主力合约进行套保，如沪锌次主力合约日成交量也在10万—20万手，可