中小投资者估值与决策.doc

中小投资者的估值与决策第一章 绪论 2010年5-9月，国美电器（00493.HK）上演了中国资本市场本年度最佳表演、最佳演员、最佳剧情大制作。时间表梳理如下：1、由暗战到明战。5月11日下午两点半，黄氏家族代言人否决2、由明战到白热化。8月53、由白热化到决战。9月284、决战续集。9月28日后到2011年 在此过程中，国美电器的股价表现如图所示（1）。作为投资者（本文中的投资者均指中小投资者），在长达近半年的剧本表演中，如何估值国美电器（6个月、12个月、36个月、60个月），如何决策（买入、增持、减持、沽空）将是本文要讨论的问题。其涉及的研究领域包括情报学的信息检索、耗散结构、信息预测，资本估值理论的PEG指标和PB指标，经济周期的短波理论、人口周期理论和行业生命周期理论，风险的类型、评估与规避。第二章 行业估值第1节 行业生命周期评估第2.1.1条 行业生命周期图示和解读投资者在对某个具体的公司股票或公司实体投资时，首先要评估的是该公司所处的行业销售、利润生命周期阶段，以确定是否值得投资。行业的销售、利润生命周期图如下（2）：?一般而言，当销售量增幅在10%以内，我们视其为投入期，当销售量增幅超越10%时，则进入成长期，当销售量增幅再度滑入0.1%-10%区间，则为成熟期，销售量增幅在0%以下，则为衰退期。第2.1.2条 家电零售行业的生命周期评估受惠于国家政策“家电下乡”和“以旧换新”政策，2010年家电行业年销售增长幅度在10%以上（数据出自-长城证券何奇峰），其中液晶彩电业未来2年年化复合增长幅度当在18%以上，冰箱业年化年化复合增长幅度在9%左右，空调则维持在8-10%（数据出自-国信证券王念春）。国美电器既在销售大家电（黑、白家电），也在销售小家电（含厨卫、家居、个人护理等）。而小家电在09年中国市场的销售量增长幅度为12.1%（3），考虑到小家电市场，中国占全球份额高达2成，且呈递增形式，因而年增长幅度预测未来2年应能在10%以上。综合前述两点，可以判断家电零售市场处于成长期。第2节 行业发展方向和路径当确定行业处于何种生命周期阶段后，接下来要确定行业发展方向和路径。第2.2.1条 家电购买发展方向据零点研究咨询集团06年调查报告显示，欧美市场Familyline（整套购买）的比重超过30%，考虑到中国市场与欧美市场在销售理念和行为上的差距，整套购买将是未来中国家电零售市场的发展方向，它将刺激家电的销售。第2.2.2条 家电购买的路径家电的购买路径一般分为新婚购买和每隔一段时间的更新。我国正在进入第三次生育高峰（1981-1990年净增长1.43亿人口—数据来自新华网 刘铮 周英峰）的结婚高峰期。以上海为例，2009年男性初婚年龄为28.5岁，女性为26.2岁（4），而全国水平为男性24岁，女性22岁（5）。因而，家电购买市场将迎来长达5年的增长期。以零点研究咨询集团06年数据为准，平均每户新婚家庭购买购买家电费用为16533元。以中国婚博会组委会07年统计为据，新婚费用年均增长18.2%，则家电费用开销也在逐年上涨。同时，我们还需注意家电销售与房产销售的重合。中国的商品房销售是从1998年开始的，高峰是在06-07年。如果22岁开始工作，到初婚年龄，再到初育年龄（上海女性27.9岁—（6），全国水平为女性23岁--（5）），再到孩子6岁上学，再到空巢家庭形成（指孩子18岁后），其换房的时间依次为5年-2年-6年-12年，家电更新未来2年将面临房产更换的最后1个阶段和第2个阶段（7），因而销售可期。最后，依据基钦的存货生产周期（短波）理论（36-40个月运行周期），自08年三季度开始，已有逾24个月，已在去库存化的末期，厂家的生产效能将获得扩充，从而刺激销售的增长。第3节 行业投资估值从行业生命周期理论和人口周期理论出发，则家电零售行业有60个月的投资时间；从行业生命周期理论和房产销售周期出发，则家电零售行业有36个月的投资时间；从行业生命周期理论和短波理论出发，则家电零售行业有12个月投资时间。第4节 行业估值信息筛选第2.4.1条 信息检索登录中国知识基础设施工程（CNKI）网（ 中国知网），重点检索“全国报纸全文数据库”、“全国期刊全文数据库”、“全国重要会议全文数据库”和“互联网信息数据库”。以获得行业研究的数据和报告。（8）登录万方数据资源系统（）,重点检索“企业服务系统”。以获得竞争性企业的产品和技术数据及报告。以上均采用付费获得报告的形式，以形成真正的第三方独立数据，从而减少信息失真。付费的比例为拟投资额的1-10%（设计参考以可研报告费用占项目投资总额的比例为准）。第2.4.2条耗散结构通过收集获得的信息，本身是动态开放的，且非平衡的。在这种非平衡状态下，它需要