第五章资本成本与资本结构[23p].pptVIP

第五章 资本成本与资本结构 5.1 资本成本 1.资本成本的概念 资本成本capital cost：指企业为筹集和使用资 金而付出的代价,包括 资金筹集费f(资金筹集费率F) ：一次性发生 资金占用费D :每年均有发生 资金成本率K=D/(P-f)=D/P(1-F) 2.决定资本成本高低的因素 (1)总体经济环境 (2)证劵市场条件 5.1 资本成本 (3)企业内部的经营和融资状况 (4)融资规模 3.研究资本成本的意义 筹资→资本成本最低 投资→投资报酬率高于资本成本 衡量企业经营成果的尺度 ——即经营利润率应高于资本成本 4.个别资本成本 1)长期借款成本 Kl=Rl(1-T) 5.1 资本成本 2)债券成本 (1)Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb) (2)B(1-Fb) =∑Ib(1-T)/ (1+Kb)t(t=1,2, …,n)+P/(1+Kb)n 例:某公司发行总面额为500万元的10年期债券,票 面利率为12%,发行费用率为5%,所得税率为33%. 若发行价格为600万元. 3)留存收益成本 (1)股利增长模型法 Ks=Dc/Pc+G (零成长 Ks=Dc/Pc) 5.1 资本成本 (2)资本资产定价模型法 Ks=RF+β(Rm-RF) (RF无风险报酬率,β贝他系数, Rm平均风险股票必要报酬率) (3)风险溢价法 KS=Kb+RPc (Kb债务成本,RPc风险溢价) 4)普通股成本 Knc=Dc/[Pc（1-Fc）]+G 或=Dc/ [Pc（1-Fc）] 5.1 资本成本 5.加权平均/综合资本成本 KW=∑KjWj 权数：各种资本占全部资本的比重 —— 账面价值权数 —— 市场价值权数：市场价格 ——目标价值权数：未来预计的目标市场价值 6.边际资本成本 边际资本成本:指资金每增加一个单位而增加的成本。 筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额 /该种资金在资金结构中所占的比重 5.2 杠杆效应 5.2 杠杆效应 1.经营杠杆Operating leverage 1）经营风险Business risk 又称为商业风险，是指企业因经营上的原因而导致 利润波动的风险。影响企业经营风险的因素主要有: (1)产品需求 (2)产品售价 (3)产品成本 (4)调整价格的能力 (5)固定成本的比重 5.2 杠杆效应 2）经营杠杆 指在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对 利润产生的作用。 经营杠杆系数Degree of operating leverage : 指企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息税 前盈余）变动率与销售额变动率之间的比率。 5.2 杠杆效应 Q↑，DOL↓，经营风险↓ Q→∞，DOL→1 Q→保本点，DOL→无穷 FC→0，DOL→1 企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位 变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆 系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件 的制约。 5.2 杠杆效应 2.财务杠杆Financial leverage 1）财务风险Financial risk 指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 2）财务杠杆 财务杠杆系数Degree of financial leverage : 指企业每股普通股盈余的变动率与税前息前盈余 变动率之间的倍数。 5.2 杠杆效应 5.2 杠杆效应 5.2 杠杆效应 3.联合/综合杠杆 是将经营杠杆与财务杠杆联合在一起。其效果为： 销售的任何变动都两步放大为每股收益的更大的 相对变动。 联合杠杆系数Degree of total leverage:指每股 盈余的变动率相对于销售量或销售额变动率的倍数。 5.2 杠杆效应 5.2 杠杆效应 联合杠杆的作用: (1)能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。 (2)能够寻找经营杠杆与财务杠杆之间的关系。 5.3 资本结构决策 资本结构capital structure:指公司各种长期资 金筹集来源的构成和比例关系。在通常情况下， 公司的资本结构由长期债务资本long_term debt capital和权益资本equity capital构成。 1.资本结构理论 1）早期资本结构理论 (1)净收益理论 (2)净营业收益理论 (3)传统资本结构理论 2）现代资本结构理论——MM理论 5.3 资本结构决策 3）现代资本结构理论的发展 （1）权衡理论 （2）顺序融资理论 2.确定资本结构的定量分析方法 1）每股收益分析法(EBIT-EPS) 每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。 每股收益的无差别点:指每股收益不受融资方式影 响的销售水