第六章财务杠杆与资本结构[56p].ppt

第六章 财务杠杆与资本结构 [教学内容] ★成本习性与贡献毛益(补充) ★负债经营与杠杆理论 ★资本结构理论 ★资本结构决策 [教学重点] ★杠杆理论 ★资本结构与筹资决策 [教学难点] ★资本结构理论 ※学习本章内容前应了解的有关概念 成本习性 cost behavior 固定成本 fixed cost 变动成本 variable cost 边际贡献 marginal contribution 贡献毛益率 contribution ratio 第一节 负债经营与杠杆理论 一、负债经营的意义与风险 二、经营杠杆与经营风险 1．经营风险： 2．经营杠杆： 例：甲乙两企业生产和销售相同的产品，售价2元。甲、乙企业固定成本分别为2万元、6万元，单位变动成本分别为1.5元、1元 。 [例]甲、乙企业的固定成本均为60万元，变动成本率均为40%，甲、乙两企业的销售额分别为400万元、200万元。 要求：⑴分别计算两企业的DOL； ⑵当销售额±10%时，两企业的EBIT分别将如何变化？ 解： ⑴ 衡量指标： 财务杠杆系数（DFL） ——EPS变动率是EBIT变动率的倍数。 若无优先股： 结论： [例]A、B企业的资本总额均为500万元，负债比例分别为20%和40%， EBIT均为50万元，所得税率均为33%，债务利率均为5%。 要求：⑴计算两企业的DFL；⑵当EBIT±10%时，它们的EPS分别将如何变化？ 解：⑴ 四、联合杠杆与总风险 DOL = 1.5 DFL = 2 Q 经营杠杆 EBIT 财务杠杆 EPS 综合杠杆 DCL = DOL × DFL 结论： 第二节 资本结构理论 包括： 一、早期资本结构理论 大卫?杜兰特（美国）1952年 净收益理论（NetIncome Theory，NI）：负债可降低综合资金成本，负债越多，KW越低而V越大。 假设： KB和KS与负债比率无关 依据：资金成本原理 营业收益理论（Net Operation Income Theory，NOI）：负债变化不影响综合资金成本KW ，不存在最佳资本结构 假设：负债增加而债务资金成本KB不变，但权益资本成本KS随风险增加而上升。 传统理论:最佳资本结构存在于负债比率处于“适度状态”时 假设：KB和KS均随负 债变化而变化。综合资金成本KW开始随负债比例的增加而下降，一旦超过一定限度，便会转而上升。 结论：存在最优资本结构 二、MM资本结构理论 1958年由弗兰克·莫迪格利尼（Frame Modigliani ）和莫顿·米勒（Merter Miller）（均获诺贝尔奖）提出，是现代资本结构理论的基础. 无税的MM理论 有税MM理论 命题1，总价值命题：负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上负债的节税收益现值 命题2，风险补偿命题： 米勒模型：同时存在企业所得税和个人所得税 MM理论的意义： 三、权衡理论 含义：确定最佳资本结构，需权衡考虑负债带 来的利益及导致的额外风险和成本。 负债额外成本：财务拮据成本与代理成本 权衡模型 四、其他理论 信息不对称。罗斯认为：负债比率的上升是一个积极信号，有利于企业市场价值的提高。企业市场价值与资本结构有关。 参考文献 [1] 汤洪波.现代资本结构理论的发展：从MM定理到融资契约理论[J].金融研究，2006⑵ [2] 胡援成.企业资本结构与负债能力研究[J].江西财大学报，2001⑹ [3] 李善民，刘智.上市公司资本结构影响因素述评[J].会计研究，2003⑻ [4] 陈共荣，胡振国.论资本结构与治理结构目标的一致性[J].会计研究，2003⑹ [5] 吴可夫.资本与资本结构的影响因素[J].企业经济，2004⑴ 第三节 资本结构决策 一、资本结构决策的定性分析 负债融资避免控制权旁落；股票融资降低财务风险 限制企业过高的负债比例 财务状况好的公司，承担财务风险的能力较强 增长率高的企业倾向于负债融资 固定资产 —— 长期负债和发行股票筹集资金 流动资