第四章风险报酬[17p].pptVIP

第四章 风险与报酬 风险：在一定时期和条件下，某一事件的实际结果和预期结果之间的差异程度。 财务决策的三种类型： 确定性决策 风险性决策 不确定性决策 在财务管理的实践中 将风险与不确定性统称为风险 将确定型称为无风险 第一节 单项资产的风险报酬 一、风险的衡量 1. 计算期望值 E（平均值） EA= 800×0.2＋450×0.45＋200×0.15＋(-250 )×0.2=342.5 万元 EB =1200×0.1＋700×0.35＋200×0.3＋(-330 )×0.25=342.5 万元 A、B 两个项目的净现值的期望值相同但风险不一定相同 2. 风险程度的计算 A项目的标准差： δA=346.87（万元 ) B项目的标准差： δ B=487.26（万元 ) ∵ EA ＝ EB 且： δ A＜ δ B ∴ A 项目风险小于B 项目的风险 2. 风险程度的计算（续） 例如：设项目C、D ，收益期望值为： EC ＝500 ， ED＝200 且 δC＝200 ＞ δD＝150 （项目C 的绝对离差较大） 但： CVC ＝200/500=0.4 ＜ CVD＝150 /200＝0.75 ∴ 项目C 的风险小于项目D 的风险 又： CVA＝346.87÷342.5＝1.01 CVB＝487.26÷342.5 ＝1.42 ∵ CVA ＜ CVB ∴ 项目A 的风险小于项目B 的风险 二、风险报酬率的计算 投资报酬率 R ＝无风险报酬率＋风险报酬率 ＝i＋b·CV 其中：i 为无风险报酬率 b 为风险系数，CV为风险程度（用差异系数代表） 第二节 证券投资组合 前提假设： 证券市场充分有效 影响投资决策的主要因素是投资收益率和风险，风险用标准差衡量 投资者是理性的、收益偏好、风险厌恶者 两证券投资 设KA、KB；δA、δB；XA、XB分别为证券A、B的期望收益率、标准差和投资比重。 证券组合的投资收益率为： Kp＝XAKA+XBKB 证券组合的风险（方差）为： δp2=XA2δA2+XB2δB2 + 2XAXB δAB 以相关系数r代替协方差δAB(r=δAB/δAδB) δp2=XA2δA2+XB2δB2 + 2rXAXBδAδB 情形一：r=1 δp=XAδA+XBδB 两项以上资产投资 期望收益率: Kp=ΣwiKi 组合风险： 证券组合的有效集和投资选择 有效集判别标准： 风险既定时预期收益率最大 预期收益既定时风险最小 无风险证券和投资选择 无风险证券收益率rf，风险证券组合收益率rs，存在无风险借贷 rp=w·rf+(1-w)rs δp=(1-w)δs 最优证券组合的选择 存在无风险证券投资情况下，最优组合的选择同样取决于投资者的效用曲线。 证券数目和投资风险 资本资产定价模型(CAPM) 风险和回报率之间的关系： Ki＝Rf + βi×(RM – Rf) 其中： Ki为某种证券的期望收益 βi ＝δiM/δ2M Rf为无风险收益率 RM为市场组合的期望收益率 上式被称为“资本资产定价模型”（capital asset pricing model） CAPM模型是假定非系统风险可以完全被分散掉，只留下系统风险，这只有在完全的资本市场上才有。若资本市场存在不完善情况，就会妨碍投资者进行有效率的分散化，这样就存在非系统风险，用CAPM计算的报酬率就要向上作调整。 证券市场线SML 在市场均衡条件下，每个证券及其投资组合都位于SML线上 SML的影响因素： 通货膨胀 风险回避程度 证券的β系数变化 * * 0.10 0.35 0.30 0.25 0.20 0.45 0.15 0.20 1200 700 200 －330 800 450 200 －250 很好 好 中等 差 B项目 A项目 B项目 A项目 概率 净现值 经济情况 已知资金成本为10％ 问：那个项目风险更高？ 0.10 0.35 0.30 0.25 0.20 0.45 0.15 0.20 1200 700 200 -330 800 450 200 -250 很好 好 中等 差 B项目 A项目 B项目 A项目 概率 净现值 经济情况 （1） 期望值相同时的风险比较—— 标准差的计算 （2） 期望值不相同时的风险比较—— 差异系数的计算 投资报酬率 无风险投资报酬率 i 风