股利决策[39p].ppt

专题： 股利政策 股利理论概述 股利决策 股利理论概述 公司放弃发放股利而将钱投入到净现值为正的项目中是否对股东更有利？ 概念:公司的股利政策是关于公司在决定将净利润的多大分额作为股利分配给股东，何时分配等方面的方针和策略。 股利分配的方式 现金股利 公司将应该分配给投资者的股利直接用现金支付给股东 股票股利 公司将应该分配给投资者的股利用股票的形式发放给股东 影响企业股利政策的因素 法律因素 企业因素 股东因素 其它因素 法律因素 资本保全 企业积累 累计税后利润为正 偿还债务能力 超额累积利润 企业因素 流动性要求 举债能力 投资机会 资本成本 股东因素 稳定的收入 控制权的稀释 避税 股利理论 研究股利政策对企业的价值有无影响的问题 股利无关论 股利相关论 MM不相关定理 公司价值只取决于其盈利能力和经营风险，与公司的分配政策无关 基本假设——完备市场 无所得税的影响 不存在股票交易成本和发行费用 财务杠杆对资本成本的影响可略 公司的投资政策事先已经确定，不会随股利政策的改变而改变 1、股利无关论 公司的股利政策与公司股票的价值无关 决策意义：公司不必将制订股利政策作为其重要的决策 股利政策完全由投资计划所需要的留用利润来决定 危害——管理层尽可能压低股利，并用来满足个人私利 股票市价与股利分派的关系 投资者对公司股利支付比率高低可以通过股票交易来弥补 P=[D+（R/K）*（E-D）]/K P：股票的理论价格 D：每股股利 R：投资方案预期报酬率 K：资本成本 E：每股税后利润 无关论的一般规律 当RK时，在D=0处P有最大值，不分配股利； 当RK时，在D=E处P有最大值，税后利润全部用于分配； 当R=K时，在D取[0，E]内取任何值对P没有影响，可以随意分配股利。 2、股利相关论 股利政策的选择影响公司股票的价值，原因在于资本市场存在缺陷 不对称税负 不对称信息 交易成本 1）鸟论（心理因素论） 股利政策将影响股东的期望收益率 股东对D和g两者的看法不同，即后者（林中鸟）的不确定性大于前者（手中鸟） 结论——增加现期股利的发放有助于提高股票价值 2）税收偏好理论 个人投资者偏好于低股利支付： 股利适用税率高于资本利得税率 投资者可以控制资本增益税交纳的时间（收益递延） 机构投资者偏好相反，即愿意高股利支付 有个税情况的三点结论 前提条件是其它使用途径的成本很低时 公司不应该发行股票来发放股利 公司经理倾向与减少股利而寻求更有效的使用渠道 但不足以公司取消所有的股利 股利发放会降低公司价值 赞成高股利的现实因素 喜欢当前收入 消除不确定性 降低代理成本 3）信息内涵 股利能将企业的经营状况和盈利能力传达给投资者，难以作假 股利变化（特别是非预期变化）反映内部信息 正面信号：增加说明前景看好 负面信号：增加说明风光不再 决策意义 一般不轻易改变股利政策 支付最低限度的股利 维持稳定的股利支付率和股利 使股利的变化具有规律性 避免削减股利 4）追随者效应 公司的特定股利政策对特定的群体有利，或者说受到特定群体的拥护 公司应设计反映投资者偏好的股利政策 弱化了税收对股利政策的影响 例：佛照现象 佛山照明上市6年累计发放现金红利7.06亿元，超过其在市场上发股筹资近1亿元 公司股票市价在10多元左右 身处传统产业的佛照能够长期保持高派现比例令人叹服，但市场对此评价不高也是不争的事实 正面的考虑 经济实力的表现 股本结构的特点：对B股及非流通股股东负责 超前性：现金分红将日益成为股票投资价值的衡量标准 负面的考虑（派现的尴尬） 市场不认可。追捧的是高送配的高成长股和有重组题材的ST股 是否符合股东财富最大化的目标 应充分考虑资金的利用效率和再投资的风险水平 资本经营也许对股东的持续回报提供更好保障 问题 是佛照管理层需要反思，还是市场需要反思？ 股利政策直接影响市场定位 现金分红为主的公司多属于低市盈率 中国股市的特殊性 是一个重资本利得、轻当期收益的市场 是一个缺乏理性机构投资者的散户市场 二、股利决策 公司如何选择恰当的股利政策 股利决策的实施步骤 公司股利政策的偏好 支付正常股利的偏好 维持稳定的股利支付比率和股利额 使股利的变化具有规律性 避免削减股利 美国公司股利的实证分析 股利随收益的变化而变化，且明显滞后 股利是刚性的，不变的公司居多 股利的变动比收益变动平滑 股利政策随公司生命周期的变动而变动 影响中国上市公司股利政策的因素 公司所处的行业 东方电子、清华同方、中信国安等都是送股高手 佛山照明、五粮液、康佳等则大比例送现金 公司的股权结构 配送股多的公司大多是单一股权结构 佛照、康佳、科龙等都是兼有内外资股的股权结构 现金鼓励是否对中小投资者有利？（用友） 大股东发行前的净资产为8000