财务盈余管理91[91p].ppt

盈余管理 股利政策 激励策略 企业价值增值 概述 股利的不同种类 现金股利 财产股利 股票股利 股票股利与股票分割 不同股利种类对资产负债表的影响 发放股利的程序(课本P400) A、股利宣布日 B、除息日 C、登记日 D、支付日 股利无关论——一个案例 时点乐队已经成功运营了10年，由于主要成员创作理念的变化，计划在一年后解散。现在乐队将马上收到10，000元，一年后解散时还将收到10，000元，除此之外乐队不会产生其他现金流动，乐队也没有其他资产。 计算乐队的公司价值 帮助财务经理考虑股利政策 股利政策1:股利等于现金流量 公司价值 VO=Div0+Div1/(1+rs) 假设rs =10% 10,000+10,000/1.1=19,090.91 假设共发行股票1000股 每股价值=19,090/1000=19.09 股利政策2:首期股利大于现金流入 乐队立即按每股11元发放现金股利 短缺的现金可以马上发行1000元的股票或债券筹集 根据MM理论，有效市场下资本结构无关，假设发行股票筹资 新股东现在投资1000元，期望一年后收回11,00元，一年后老股东还能分多少股利？ 股利政策2:首期股利大于现金流入 新政策下的公司价值 VO=Div0+Div1/(1+rs) =11000+8900/1.1=19,090 新股的发行价格是多少？ 8.9 / 1.1=8.09，共须发行123.61股(1000/8.09) 结论：股利政策的改变不会影响公司价 值。 实际上，老股东只是给了新股东一个NPV=0的投资机会。 MM理论对股利政策的启发 MM假设 无税收、无交易费用的情况下，任何投资者都不可能通过自身交易操纵市场价格（完全市场） 投资者对未来的预期相同 股利政策不对公司的投资决策产生影响 投资者自制股利 假设投资者甲希望现在和一年后都取得10元（10,000/1000股），而乐队的财务经理采用的是政策2（现在发11元，一年后发8.9元） 投资者甲可以将现在收到的11元中，拿出1元投资，一年后收到1.1元。 假设投资者乙希望现在取得11元股利，一年后取得8.9元，而乐队的财务经理采用的是政策1，乙该如何操作？ 投资者自制股利 股利政策与投资决策 股利无关论的假设：公司投资决策事前已经确定，不会因为股利政策的变化而改变。 公司任何时候都不应放弃NPV大于零的项目，以提高股利或用于支付首次股利。 税收、发行成本与股利 没有充足现金支付股利的公司 拥有充足现金支付股利的公司 没有充足现金支付股利的公司 没有充足现金，且业主只有一个人的公司。公司决定发放100元股利，必须筹集资金。 发行股票100元 在没有税收的情况下，100元现金流入企业，又作为股利支出，发放股利股东未受益也未受损 在有税收的情况下，假设个人所得税税率30%，公司支付100元股利，股东只能得到70元现金，股东受损。 存在个人税的情况下，不应发行股票筹资发放股利。 拥有充足现金支付股利的公司 假设一家公司在投资了所有NPV0的项目,并预留了最低限度的现金余额后仍有100万的现金。公司面临如下选择： 加大资本预算项目 收购其他公司 购买金融资产 超能电力公司案例 公司有1000元的剩余现金，公司可以用现金投资于收益率为10%的国库券，也可以向股东发放现金股利，股东同样可以投资于国库券。假设公司所得税率34%，个人所得税率28%。两种策略下，五年后股东分别能得到多少现金？ 超能电力公司案例 如果现在发放股利 股东将收到1000×（1-0.28）=720 股东进行国债投资720×(1.072)5=1,019.31 如果公司将现金投资于国库券,五年后 1000×(1.066) 5 =1376.53 再发放现金股利 1376.53×(1-0.28)=991.10 立即发放现金股利对股东有利 结论 公司拥有多余现金时,股利支付率取决于公司所得税率和个人所得税率的高低。 个人所得税率公司所得税率，公司会降低股利支付率 个人所得税率公司所得税率，公司会提高股利支付率,尽量将多余现金作为股利支付给股东 个人所得税对股利政策的影响 公司不应通过发行股票来发放股利 公司经理倾向于减少股利而寻求更为有效的资金使用渠道 尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，但这尚不足以诱导公司取消所有股利。 股票回购 以多余的现金回购股票取代发放现金股利 避税很重要时，股票回购是股利政策的有效替代品。 在一个有效股票市场，股票供应量的变化对股价的影响很小。 案例：为什么要回购股票？ 1988年至1990年的3年间，可口可乐公司的总净收益为42亿美元，平均每年14亿美元。可口可乐公司用它挣的这42亿美元的资产干什么了呢？有些以现金股利的形式发给了股东，3年的现金股利共计15亿美元，支付股利率为（