财务管理学第八章收益分配管理[79p].ppt

利润构成 利润总额=营业利润+营业外收支净额 净利润=利润总额=所得税费用 其中： 营业利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失+公允价值变动收益（-公允价值变动损失）+投资收益（-投资损失） 股利支付程序 决策程序：董事会制定—股东大会审议通过 信息披露：股权登记前三个工作日发布 股利支付：股利宣告日---股权登记日---除息（权）日---股利支付日 我国除权日为登记日的下一个交易日 什么是 “股利政策”? 需要决定是支付盈余还是留存并再投资。 包括下列因素: 1. 高还是低的支付率? 2. 稳定的还是无规律的股利? 3. 频率如何? 4. 是否公布政策? 股利与股东财富 现金股利是公司股票投资者实现报酬的一部分。 从1950年到1982年，基于纽约股票交易所数据，股利报酬率为4.2％，资本利得报酬率为8％，即股利所得为股东报酬的比重大致为三分之一；而自1983年到1999年，股利报酬为3.2％，资本利得为12.8％，股利所得降至二分之一左右。 主要内容 股利理论：股利及其政策很重要吗？ 股利政策的制定 股票回购: 现金股利的一种替代 股票股利与股票分割 股利政策的理解 现金股利：当前收益 留存收益：未来（递延）收益 二者之间的选择 股利理论（争论） 股利无关理论 股利偏好理论（一鸟在手；落袋为安） 股利厌恶理论（所得税差异） 投资者偏爱高的还是低的支付率? 有三种理论: 股利无关论: 投资者不在乎股利。 手中之鸟: 股东偏爱高支付率 税差理论: 投资者偏好较低的支付率，和较高的增长率。 受欢迎的高支付率 高支付率有利吗? 喜欢当前收益 承担低税率的投资者 有行业约束的机构（如保险公司） 减少不确定性– 未来较多的股利具有较大的不确定性 税 公司获得的股利缴税较少 不缴税的投资者对于股利缴税或者资本利得缴税的差异不关心 受欢迎的低支付率 低支付率有利吗? 那些承担较高税率的投资者为了避税，会喜欢股利的低支付率，享受资本利得的较低税率好处 交易成本– 股利的低支付会减少新增外部融资额，从而降低交易成本 股利限制– 比如债务契约会限制股利支付在收益中的比重 股利税与资本利得税 3种理论对于管理者的意义 其他股利理论 顾客效应理论 代理成本理论 信号传递理论 代理成本理论 第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率，因此，债权人在与企业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约。 第二，经理人员与股东之间的代理冲突。实施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。 第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策，以防控股股东的利益侵害。 股利支付可以降低代理成本从而增加企业价值 股利的信息含量 如果股利出现未预见到的增加，股票价格会提高；如果股利出现未预见到减少，股票价格则会降低 这是否意味着投资者都喜欢高股利支付率呢? 不 – 股利的改变透露出如下信息：管理当局对未来发展的看法 什么是 “信息内容”  或“信号”假说? 管理者不愿意削减股利，因此除非增加可以维持否则不会增加股利。所以投资者视股利的增加为管理层对未来看法的信号。 于是, 股利增加时股票价格的上升反映的是对未来EPS的较高预期，而不是对于股利的预期。 那一种理论最正确? 实证检验还没能证明那一种理论是正确的。 因此, 管理者在设定政策的时候要更多的自我判断。 分析得到了使用，但是靠判断来实施。 剩余股利政策 含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。 特点：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。 剩余股利原则 首先决定资本预算 决定目标资本结构 按照目标资本结构安排融资 留存盈利属于股权融资 如果还需要股权融资，就需要发行新股 如果尚有多余盈利，则向外支付股利 固定股利支付率政策 含义：该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。 特点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。但是，这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。 固定或持续增长的股利政策 含义：将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 特点： 优点：① 稳定的股利向市场传