财务管理风险与收益[65p].ppt

1 第四章 风险与收益 第一节 风险与收益的衡量 第二节 投资组合风险分析 第三节 风险与收益计量模型 学习目标 通过本章学习，可以了解实际收益率、预期收益率和必要收益率之间的关系；掌握风险与收益的衡量与权衡方法；了解投资组合中风险与收益的分析方法；熟悉资本市场线、证券市场线、证券特征线的特点和作用；了解资本资产定价模型和套利定价模型的联系与区别；掌握风险调整折现率的确定方法。 第一节 风险与收益的衡量 一、风险的含义与分类 二、收益的含义与类型 三、实际收益率与风险的衡量 四、预期收益与风险的衡量 一、风险的含义与分类 （一）风险的涵义 （二）风险的类别 非系统风险 2. 按照风险的来源，可以分为经营风险和财务风险 二、收益的含义与类型 ● 收益的表示方法 （1）基于历史实际数据 根据某项资产收益的历史数据的样本均值作为估计数 假设条件：该种资产未来收益的变化服从其历史上实际收益的大致概率分布 （2）基于未来预测数据 根据未来影响收益的各种可能结果及其概率分布大小估计预期收益率 三、实际收益率与风险的衡量 ● 实际收益率（历史收益率）是投资者在一定期间实现的收益率 （一）持有期收益率 表4- 1 浦发银行收盘价与收益率(2004年12月至2005年12月) （二）投资风险的衡量——方差和标准差 四、预期收益与风险的衡量 （一）单项资产预期收益与风险 ● 方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差越大，风险也越大。 （二）投资组合预期收益与风险 ◆ 协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值 ◆ 当COV（r1，r2）＞0时，表明两种证券预期收益率变动方向相同； 当COV（r1，r2）＜0时，表明两种证券预期收益率变动方向相反； 当COV（r1，r2）＝0时，表明两种证券预期收益率变动不相关 。 ◆ 相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。 图4- 4 浦发银行和上海石化月收益率的时间序列（2005年） 单项资产的预期收益与风险 1.基于历史资料的收益和风险 预期收益率 2.基于未来资料的收益与风险 两项资产投资组合预期收益率的方差的推导 自身的协方差是什么？ 如果是三项资产组合 【证明】假设投资组合中包含了N种资产 （1）每种资产在投资组合总体中所占的份额都相等( wi=1/N)； （2）每种资产的方差都等于σ2，并以COV(ri，rj)代表平均的协方差。 图4- 5 投资组合方差和投资组合中的样本数  1.理论上讲，一个资产组合的标准差可以降到什么程度?具体说明在实际中，一个资产组合的标准差可以降到这个程度吗?请具体解释。 2.当由两种证券构成投资组合时，只要 组合的标准差就小于两种证券各自的标准差的加权平均数，证券组合的风险一定小于组合中单个证券的个别风险的最大值。 这句话是否正确？ 1.例如可口可乐的标准差是31.5，投资比重是0.65，锐步的标准差是58.5，投资比重是0.35，假设相关系数为1，则 投资组合方差=0.652×31.52+0.352×58.52+2×1×0.65×0.35×31.5×58.5=0.16769 标准差=41%=0.65×31.5+0.35×58.5 如果假设相关系数为-1，则 投资组合方差=0.652×31.52+0.352×58.52+2×（-1）×0.65×0.35×31.5×58.5=（0.65×31.5-0.35×58.5）=0 当存在完全负相关时，有特定组合权重确定的投资组合，能完全分散风险。 权重的确定由于锐步的标准差是可可口可乐的1.86倍，两种股票组合后，可口可乐的投资必须是锐步的1.86倍。 解析 相关系数最大取值为1，则组合的标准差最大为 δp=wiδi＋ wcδc 由于δcδi 则wiδi＋ wcδc wiδi＋ wcδi δi 因此，证券组合的风险一定小于组合中单个证券的个别风险的最大值。 第二节 投资组合风险分析 一、投资组合分析的基本假设 二、两项资产投资组合的有效边界 三、N项资产有效组合与风险 投资组合理论的内容 1.创始人——哈里·马科维茨(Harry M．Markowitz) 2.投资组合理论的主要贡献 ——最早采用风险资产的期望收益率(均值)和用方差(或标准差)代表的风险来研究资产组合和选择问题。 ——在提出了资产组合选择的均值——方差分析法后，马科维茨进一步揭示了投资的有效分散化理论。 ——马科维茨的另外一