资本市场对中资银行的分析与评价[80p].ppt

资本市场如何分析上市银行？ 银行分析的基本框架 一、外部环境分析：宏观经济是银行业分析的基础 一、外部环境分析：经济周期、企业利润与资产价格 一、外部环境分析：利率环境对银行盈利能力有显著影响 一、外部环境分析：监管政策变化对银行业影响深刻 二、业务发展分析：基本框架 三、财务分析—主要分析框架（CAMEL体系） 三、CAMEL体系——资本充足率的定义与计算 中资银行杠杆倍数不高 资本充足率与资本内生增长 资本金补充方式 银监会在讨论发行混合一级资本证券的可能性，这将为银行补充核心资本开辟新的渠道。 在欧洲，混合一级资本在相应的抵扣之后达到银行体系一级资本的18%，在英国达到25%。 混合一级资本的使用能够优化股本回报率（Commonwealth Bank of Australia曾经在实施普通股回购计划的同时发行混合一级资本）或减少并购的股本增发规模(RBS发行60亿欧元的混合一级资本为并购ABN Amro融资）。 三、CAMEL体系——盈利能力主要分析指标 三、CAMEL体系——ROE取决于资产盈利能力和财务杠杆 生息能力分析 净息差比较 净息差主要驱动因素比较 存贷款结构是影响存贷利差的重要因素 三、CAMEL体系——经营和管理能力分析 财务预测与估值方法简介 净息差预测 资产质量变化—建行A股发行时数据示例 准备金变化—建行A股发行时数据示例 估值分析——主要估值方法 投资者通常采用DDM和可比公司法两种方法对上市银行进行估值 在采取DDM方法时，投资者会分析银行可持续的盈利能力，体现了对这家银行长期经营管理能力的判断 由于商业银行受资本充足率监管，因此资本对于商业银行经营发挥重要作用，使得市净率成为重要的估值方法。 新兴市场国家盈利增长迅速，因此市盈率估值同样非常重要。 每股股价/每股拨备前利润剔出了拨备政策差异的影响，投资者用该指标来判断投资的安全边际。 估值分析——银行业估值与利润增速的关系 根据我们的回归分析，利润增速和市盈率水平有较强的线性关系，利润增速快的银行，估值水平较高 估值分析——银行业估值与ROE水平的关系 根据我们的回归分析，ROE和市净率水平有较强的线性关系，ROE高的银行，估值水平较高 银行业动态更新 数据来源: 公司数据，中金公司研究部 1季度量难补价，盈利同比下滑9%，符合预期 基本面预计会改善 数据来源: 公司数据，中金公司研究部 信贷扩张 净息差 手续费收入 新增贷款达4.58万亿，同比增长约30% 我们预计全年新增贷款达7-8万亿 09年1季度趋势 2-4季度展望 净息差同比平均下降79个基点 资产质量 净息差将在09年中期见底 手续费增长预计会进一步提升 不良余额会逐步上升，但是可能会好于预期 行业不良贷款双降，中小银行不良贷款余额小幅上升 手续费增长比预期更具弹性 基于重定价的时间表，净息差可能于09年中期见底 数据来源: 央行, 中金公司研究部 净息差何时见底？ 贷存比上升 定期存款占比趋于稳定 贴现占比开始下降 短端市场利率可能上升 数据来源: 央行，CEIC，中金公司研究部 我们发现了更多的可能使净息差在09年中期见底的因素: (1) 贷存比上升; (2) 存款活期化; (3) 贷款结构改善; (4)通胀预期下的利率上调风险 净息差何时见底？ 净息差可能在09年下降55个基点 数据来源: 公司数据，中金公司研究部 09年和10年净息差预测 净息差将回落至04、05年水平 数据来源: 公司数据，中金公司研究部 09年1季度不良形成率放缓 资产质量难题背后蕴藏着什么? 规模在1000万以下的贷款占比并不高 中国银行的资产质量看上去如此之好是不太现实的。这与直接融资和利率市场化的渐进推行以及充足的流动性有关。 利差保护使银行不必为了保证净息差而冒着风险把贷款发放给中小企业，规模小于1000万的贷款只约占上市银行总贷款比例的5% 银行不断增加高信用客户的占比，央行的信贷调控使各家银行在发放贷款上更注重选择性. 银行进行信贷控制,选择客户的能力增强 资产质量最坏时刻已过——如何防范政府项目贷款风险 ? 地方政府 银行 政府融资平台 地方政府 预算内资金 直接还款 财政预算内资金 预算外资金: 土地出让金 偿还贷款 项目现金流还款 贷款 隐性担保 一些项目的经济效益较差，银行更多依赖的是政府的信用。 这些项目的期限通常在5~8年左右。 银行在和经济复苏和地方政府财政收入增长赌博。 主要风险在于政府的过渡负债、领导人换届和土地出让价格的下跌。 资料来源: 中国人民银行, 中金公司研究部 资产质量最坏时刻已过——上市银行不良贷款持续双降 资料来源: 公司数据, 中金公司研究部 资产质量最坏时刻已过——信用成本回落，覆盖率继